DTC비중 어디까지 올라가는 거예요?

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY(유지) - 목표주가: 69,000 원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1) 3분기 실적 및 자회사 편입 효과 - 3분기 매출액 1,862억원(+21%yoy), 영업이익 592억원(-0.5%yoy) 기록. 컨센서스(589억원) 부합. - 기존 소셜카지노 매출은 시장 성장률 정체 영향으로 전분기와 유사하였으나, 연결 매출은 자회사 편입 효과(2분기 팍시게임즈, 3분기 와우게임즈)에 힘입어 역대 최대 매출을 경신함(와우게임즈는 3분기 128억원의 매출 기록). 2) DTC 비중 확대로 인한 비용 구조 변화 및 향후 전망 - 영업비용에서 DTC 비중 확대(2Q 12.8%→17.6%)가 지속되어 매출액 대비 플랫폼비용 비중이 3분기 기준 22.8%까지 하락. - 모바일-웹 플레이 편의성이 높아 DTC 전환이 유리하기 때문에 내년도 매출액 대비 플랫폼비용 비중은 더욱 낮아질 전망(연간 약 22% 추정). - 또한 와우게임즈 편입으로 인해 그 외 로열티, 상각비, 마케팅비 등 대부분의 비용이 증가함. 3) 자회사 성장 및 향후 실적 기여 기대 - 슈퍼네이션, 팍시게임즈, 와우게임즈 등 주요 자회사들의 매출 성장이 가속화되고 있으며, 내년에는 매출 성장에 따른 영업레버리지 효과도 기대할 수 있음. - 팍시게임즈의 4분기 신작 '위글이스케이프'는 출시 초기임에도 누적 다운로드 110만을 넘겨 미국 퍼즐 장르 5위권에 진입해 4분기 유의미한 실적 기여가 기대됨. ## 주요 실적 및 전망 - 도표 2(연간 실적 추정 및 밸류에이션, 십억원): - 매출액: 2023A 582, 2024A 633, 2025E 719, 2026E 827 - 영업이익: 2023A 213, 2024A 249, 2025E 229, 2026E 256 - 세전이익: 2023A 244, 2024A 315, 2025E 251, 2026E 288 - 지배순이익: 2023A 148, 2024A 193, 2025E 149, 2026E 181 - EPS(원): 2023A 6,935, 2024A 8,708, 2025E 6,945, 2026E 8,427 - PER(배): 2023A 5.8, 2024A 5.9, 2025E 7.4, 2026E 6.1 - OPM(%): 36.6% 39.3% 31.9% 30.9% - NPM(%): 25.5% 28.7% 20.8% 21.9% - 도표 3(연간 실적 추정치 변경): - 수정후: 2025E 719, 2026E 827 - 수정전: 2025E 724, 2026E 834 - 변경률: -0.7% (2025E), -0.8% (2026E) - 도표 4(와우게임즈 인수 공시 등 주요 내용) 및 도표 9(와우게임즈 회사 개요) 등 자회사 관련 주요 정보는 본문에 기재된 바와 같이 자회사 편입 및 인수 현황을 포함. - 도표 1(3분기 실적 구성): 3분기 매출액 1,862억원(+21%yoy), 영업이익 592억원(-0.5%yoy) 기록. 컨센서스(589억원) 부합. 와우게임즈는 3분기 128억원 매출 기록. - 도표 2의 추가 수치와 도표 7, 8 등은 본문에 요약되어 있으며, 유럽 소셜카지노 시장 규모 및 와우게임즈의 사업 개요 등도 함께 제시되어 있음. - 요약 첨가 수치: 팍시게임즈의 4분기 신작 '위글이스케이프' 누적 다운로드 110만을 넘겨 미국 퍼즐 장르 5위권에 진입했으며 4분기 유의미한 실적 기여가 기대됨. ## 추가 메모 - 와우게임즈 인수(WHOW Games GmbH) 관련 공시: 현금취득, 취득금액 88,390,500,000원, 발행주식총수 274,034주, 자산총액 1,646,281,734,989원, 자본대비(자회사) 75.5%, 종속회사명 DoubleDown Interactive LLC, 주요 종속회사 여부 해당, 지분 100% 보유. - 주요 자회사의 매출 성장 가속화 및 내년 영업레버리지 효과 기대.

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• - 3분기 매출액 1,862억원(+21%yoy), 영업이익 592억원(-0.5%yoy) 기록. 컨센서스(589억원) 부합.
• - 기존 소셜카지노 매출은 시장 성장률 정체 영향으로 전분기와 유사하였으나, 연결 매출은 자회사 편입 효과(2분기 팍시게임즈, 3분기 와우게임즈)에 힘입어 역대 최대 매출을 경신함(와우게임즈는 3분기 128억원의 매출 기록).