기대수준에 대체로 부합

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 140000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 중국과 러시아가 전사 실적 견인 - 10월 잠정 실적은 전반적으로 양호한 흐름을 보였다. 국가별 단순 합산 기준 매출액은 2,912억원(+7.8% yoy), 영업이익 542억원(+5.7% yoy)으로 당사 4분기 추정치(9,281억원/1,693억원) 대비 각각 31.4%, 32.0% 수준에 해당한다. 2) 지역별 실적 및 원가 관리의 영향 - 국내 매출 1,000억원(+1.2% yoy), 영업이익 171억원(-3.4% yoy) - 중국 매출액 1,112억원(+8.8% yoy), 영업이익 220억원(+14.0% yoy) - 베트남 매출 463억원(+2.4% yoy), 영업이익 97억원(+0.0% yoy) - 러시아 매출 337억원(+40.4%), 영업이익 54억원(+17.4% yoy) - 간식점 중심의 품목 확대 및 이커머스 채널 성장 등을 통해 외형이 확대되었으며, 원가 상승과 판매 채널 확대 관련 시장비 투입이 있었으나, 비용 효율화 및 경제보상금 지급액 감소로 수익성이 개선됐다. 3) 향후 성장 전략 및 실적 전망 - 4분기 연결 매출과 영업이익 각각 7.7%, 6.0% 개선 전망 - 러시아는 신규 파이 라인(참붕어빵, 후레시파이) 증설을 통해 생산량을 확대할 계획이다. - 2025F~2027F 주요 추정치(단위: 십억원, 원문 표기 유지) - 매출액: 2024 3,104 | 2025F 3,336 | 2026F 3,616 | 2027F 3,946 - 영업이익: 2024 544 | 2025F 560 | 2026F 639 | 2027F 710 - 지배주주순이익: 2024 525 | 2025F 415 | 2026F 465 | 2027F 519 - EPS(원): 2024 13,269 | 2025F 10,501 | 2026F 11,771 | 2027F 13,120 - ROE(%): 2024 16.6 | 2025F 11.5 | 2026F 11.8 | 2027F 11.9 - 배당수익률(2025F): 2.4% ## 주요 실적 및 전망 - 10월 잠정 실적: 매출액 2,912억원(+7.8% yoy), 영업이익 542억원(+5.7% yoy) 대비 4분기 추정치 9,281억원/1,693억원 대비 각각 31.4%, 32.0% 수준 - 국내 매출 1,000억원(+1.2% yoy), 영업이익 171억원(-3.4% yoy) - 중국 매출 1,112억원(+8.8% yoy), 영업이익 220억원(+14.0% yoy) - 베트남 매출 463억원(+2.4% yoy), 영업이익 97억원(+0.0% yoy) - 러시아 매출 337억원(+40.4%), 영업이익 54억원(+17.4% yoy) - 러시아: 파이류 및 비스킷 증가 등으로 매출/영업이익 증가 - 향후: 4분기 매출/영업이익은 각각 7.7%, 6.0% 개선 전망 - 러시아 신규 파이 라인 증설 계획 및 중국/베트남 등 지역별 성장 여력 ## 추가 메모 - 발행일: 2025-11-19 - 2025F 기준 배당수익률은 2.4%로 제시 - 표 1, 표 2에 제시된 2023~2027F 매출액/영업이익/EPS 등의 세부 추정치가 포함되어 있으며, 2025F~2027F에 걸친 연도별 수치가 제시됨 - 핵심 포인트로 제시된 지역별 성장 동인 및 비용 관리의 효과가 향후 실적 흐름에 주요 변수로 작용할 전망

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• - 10월 잠정 실적은 전반적으로 양호한 흐름을 보였다. 국가별 단순 합산 기준 매출액은 2,912억원(+7.8% yoy), 영업이익 542억원(+5.7% yoy)으로 당사 4분기 추정치(9,281억원/1,693억원) 대비 각각 31.4%, 32.0% 수준에 해당한다.