그룹사의 실적개선 및 배당확대, 그 모두를 ..

투자의견 및 목표주가 - 투자의견 및 목표주가: 본 리포트에 명시된 투자 의견 및 목표주가는 제공되지 않음. 핵심 투자 포인트 1. 촉매/실적 변화 근거(중장기 수익률 목표 및 TSR): 2025년 공시에서 TSR 개념을 반영한 중장기 수익률 목표를 새롭게 도입하여 중장기적으로 TSR 13% 달성을 목표로 제시하였다. 2. 밸류에이션 근거: 현재 지배주주순이익 기준으로 PER 7.9배, PBR 0.6배, ROE 7.2%로 평가되며, 시가총액 3,550억원은 보유지분가치 4,172억원, 투자자산 가치 1,016억원의 합산 대비 저평가 영역으로 판단된다. 3. 주주환원 및 지배구조 개선: 자사주 매입 및 배당 확대를 통한 주주환원율 163% 달성, 2024년 자사주 2,473,261주를 전량 소각하였고, 지배구조 선진화를 위한 이사회 중심 의사결정 강화·사외이사 확대·위원회 중심의 경영 감시 체계 강화가 추진되었다. 주요 실적 및 전망 - 2025년 연결 실적 전망: 매출액 6,668억원, 영업이익 475억원, 지배주주순이익 448억원을 전망한다. - 주요 자회사별 2025–2026년 전망: - 한국콜마: 매출액 2024년 2조 4,521억원에서 2025년 2조 7,167억원, 2026년 2조 9,462억원으로 확대되며, 영업이익은 2024년 1,939억원에서 2025년 2,420억원, 2026년 2,823억원으로 증가할 것으로 예상된다. - HK이노엔: 매출 2024년 8,971억원에서 2025년 1조 611억원, 2026년 1조 1,344억원으로 증가하고, 영업이익도 2024년 882억원에서 2025년 1,089억원, 2026년 1,282억원으로 개선될 전망이다. - 콜마비앤에이치: 2024년 연결 매출액 6,156억원, 매출 비중은 건강기능식품 54.8%, 화장품 42.4%, 기타 2.8%이며, 주력 제품 헤모힘은 국내 1호 건강기능식품으로 2006년 허가받았고 2024년 기준 약 23개국에 수출되고 있다. - 중국 및 글로벌 시장 컨텍스트: - 중국 건강기능식품 시장은 2023년 3,282억 위안에서 2027년 4,237억 위안으로 연평균 6~7% 성장 전망. - MarketsandMarkets도 중국 영양보충제 시장에서 연평균 8%대의 견조한 성장성을 제시하고 있으며, 중국 시장의 다층적 변화(프리미엄화, 디지털 유통 확장 등)가 한국 건강기능식품 기업에 기회 요인으로 작용. - 콜마비앤에이치는 2020년 연결기준 매출액 6,069억원, 영업이익 1,092억원의 역대 최고 실적 달성 후 2021–2023년 매출 감소 및 성장 둔화 국면이 있었으나, 2023년 저점을 기점으로 국내 건강기능식품 사업과 해외 법인/관계사 매출 회복이 점차 나타나고 있으며, 2025–2026년 본격적인 턴어라운드가 기대된다. 2025년 하반기 신제품 성과, 해외 수출 회복, 온라인 판매 정상화가 동시 나타나며 매출·이익 회복 폭이 확대될 것으로 보이고, 이는 콜마홀딩스 연결 손익 구조의 정상화로 직결될 핵심 요인이다. 또한 2025–2026년 주력 자회사들의 실적은 시장 컨센서스에 따라 상승이 예상되며: 한국콜마는 매출액이 2024년 2조 4,521억원에서 2025년 2조 7,167억원, 2026년 2조 9,462억원으로, HK이노엔은 매출이 2024년 8,971억원에서 2025년 1조 611억원, 2026년 1조 1,344억원으로 증가하고, 영업이익은 각각 2024년 대비 2025년/2026년 상승하는 흐름으로 전망된다. (각 항목은 청크 4의 수치를 반영) 추가 메모 - 참고사항: 현재 지배주주순이익 448억원을 기준으로 한 현재 가치 및 배당 정책의 구체적 평가가 필요하나, 본 문서의 요약은 투자 의견을 제공하지 않음. - 2024/2025F 주요 지표 예시(참고): P/E(배) 17.5 N/A N/A 9.7 7.9; P/B(배) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.6; P/S(배) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.5; EPS(원) 563 -159 -100 691 1,305; DPS(원) 123 150 180 200 200 - 발간 History: 2025.11.25 콜마홀딩스-그룹사의 실적개선 및 배당확대, 그 모두를 누리다; 2024.10.28 콜마홀딩스-그룹사 기업가치 제고에 진심

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• - 기업가치 제고계획(2024년 6월 26일 공시): 배당 및 자사주 매입을 통한 주주가치 제고 노력, 지배구조 핵심지표 준수율 상승, 중장기 목표로 1) PBR 1배 달성(2023년 PBR 0.5배, 2025년 PBR 0.7배, 중장기 PBR 1배), 2) 주주환원율 50%(별도재무제표 기준), 3) 지배구조 선진화와 같은 기업가치 제고 목표를 제시함
• - 기업가치 제고 이행상황(2025년 6월 26일 공시): 1) PBR 0.7배 달성(2025.05.30 기준), 2) 자사주 매입 및 배당 확대를 통한 주주환원율 163% 달성, 3) 지배구조 선진화 노력: 내부거래위원회 신설, 감사위원회 선제 도입, 이사회 참여 확대(외국계 행동주의 펀드 이사회 참여)
• - 2025년 예상실적 및 중장기 목표: 매출액 6,668억원, 영업이익 475억원, 지배주주순이익 448억원; PER 7.9배, PBR 0.6배, ROE 7.2%; 중장기 목표 재수립: PBR 1배 안정적 유지, TSR 13% 이상(주주환원+주가상승 성과 평가), 지배구조 선진화(상법 개정안 반영 및 이사회 구성 선진화)
• - 콜마홀딩스의 주요 수입원은 상표권사용수익, 관리용역수수료, 배당금 및 임대료 등이며, 2024년 별도 매출액 454억원 기준 동사의 매출액은 상표권수익 24.9%, 관리용역수익 28.1%, 배당수익 21.5%이다.
• - 한국콜마: 화장품 ODM 전문기업으로, 2024년 연결 조정 전 매출액 2조 5,030억원 기준, 매출 비중은 화장품 53.3%, 패키징 11.0%, 전문의약품 32.1%, HB&B 3.5%이며, 화장품 사업부문 매출은 2024년 기준 1조 3,352억원을 달성하였다.