위고비보다 더 좋은데요?

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 510000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 에페글레나타이드의 가치 및 시장점유율 전망 - 에페글레나타이드의 가치가 9,588억원으로 제시되며 국내 비만치료제 시장에서 과반 이상의 점유율(최대 약 52.8%) 확보 전망. 또한 해외 진출 여부가 가시화 될 경우 에페글레나타이드의 가치를 상향 조정할 수 있다. 2) 기업가치 및 파이프라인 구성 - 총 기업가치를 6조 3,346억원으로 제시하며 이는 한미약품의 차세대 파이프라인 HM17321와 triple agonist HM15275가 포함되 어있지 않다. - 표1의 파이프라인 가치는 Efeglenatide 958.8, Dual 299.6, Triple 369.5로 구성되며, 각 Success rate는 Efpeglenatide 100.0%, Dual 25.0%, Triple 25.0%, WACC는 9.9%이다. 3) 안전성/효능 및 임상 데이터의 추정 및 출시 계획 - 에페글레나타이드의 안전성은 경쟁약물 위고비 대비 뚜렷한 강점을 보이며 TEAE는 Nausea 약 16.7%, Vomiting 약 11.7% 및 Diarrhea 약 17.7%로 확인되었다. 위고비 대비 현저히 낮은 수준이다. - 40주 시점 에페글레나타이드의 체중 감소율은 FAS(TP) 약 -9.75%, FAS(EE) 약 -9.83%로 두 분석 간 차이는 약 0.08%에 불과하다. - 40주까지 Plateau 도달 여부는 아직 확인되지 않으며 64주 차 extension(24주 투여)에서 추가 체중감소를 발표할 예정이다. 64주차 위약 보정 체중감소율은 약 -8.13%로 위고비 STEP 7 임상의 결과의 약 -8.5%와 동등한 수준의 체중 감소 효능을 입증하였고 BMI 25-29.9kg/m2의 여성 환자군에서 체중감소율이 약 -12.2%로 전체 분석군 중 가장 우수하다. - 부작용으로 인한 투약 중단은 거의 없었으며, 대부분의 투약 중단은 환자 동의 철회로 인한 것임. - 에페글레나타이드는 자사의 평택 바이오플랜트에서 생산할 예정이며 수율 최적화 지속 및 제조공정 개선을 통해 출시 시점에는 최적화된 원가 경쟁력을 확보할 계획이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2022-2026F 매출액 및 이익(연간, 단위: 억원으로 제시된 수치) - 매출액: 1,332; 1,491; 1,496; 1,503; 1,618 - 영업이익: 158; 221; 216; 226; 263 - 매출총이익률: 54.0; 55.6; 54.6; 56.0; 56.2 - 영업이익률: 11.9; 14.8; 14.5; 15.1; 16.3 - 3Q25 실적 Preview - 매출액 366.2억원, 기존 추정치 378.9억원 대비 -3.4%, 컨센서스 397.8억원 대비 -4.8% - 영업이익 57.4억원, 기존 추정치 54.4억원 대비 5.5%, 컨센서스 59.7억원 대비 -2.3% - 당기순이익 48.0억원, 컨센서스 42.9억원 대비 14.1% - OPM 15.7%, NPM 13.1% - 기타 요점 - 2024년 매출 1,495.5, 2025F 1,502.9, 2026F 1,602.8 - 별도 한미 매출 2024년 1,114.1, 2025F 1,137.8, 2026F 1,191.1 - 현재 및 향후 전망 요지 - 2026년 OPM 개선 및 고수익 품목 기여 기대. - 에페글레나타이드의 상업화는 2025년 내 제품 허가 및 내년 하반기 출시 목표로 추진 중. - 2026년 역대 최고 OPM 달성 전망 및 실적 회복 국면 진입 기대. ## 추가 메모 - 현업종 투자비중 관점의 권고: 매도 -10% 이하의 주가하락이 예상되는 경우 비중축소 - 투자의견 비율 기준일: 2025.09.30 기준 매수 98.8%, 중립 0.6%, 매도 0.6% - 본 자료는 DS투자증권이 작성한 자료로, 정보제공 목적이며 투자 결정의 최종 책임은 투자자 본인에게 있음. 또한 본 자료는 당사의 저작물로 모든 저작권은 당사에 있으며 무단 복제·배포 불가.

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• - 40주 시점 에페글레나타이드의 체중 감소율은 FAS(TP) 약 -9.75%, FAS(EE) 약 -9.83%로 두 분석 간 차이는 약 0.08%에 불과하다.
• - TEAE 비교에서 Nausea 16.7%, Vomiting 11.7%, Diarrhea 17.7%로 위고비 STEP1의 Nausea 44.2%, Vomiting 24.8%, Diarrhea 31.5%에 비해 현저히 낮다.
• - GLP-1의 일반적 평가 기간은 64주이나, 40주 투여 후 효능 확인 후 향후 extension period 24주 투여를 통해 64주차 체중감소 효과를 추가로 발표할 예정이며, 40주차 기준 체중감소율은 위약 보정 약 -8.13%로 Wegovy STEP 7 임상의 44주차 결과(-8.5%, 위약보정)와 유사하다.
• - 목표주가(상향) 510,000원, 현재주가(10/27) 428,000원, 상승여력 19.2%로 제시되었다.
• - 2022~2026F 매출액은 1,332; 1,491; 1,496; 1,503; 1,618이고, 영업이익은 158; 221; 216; 226; 263이며, 에페글레나타이드의 가치가 9,588억원으로 제시된다.