내년을 더 기대하는 자세

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 179,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 이슈 요인 - 3Q25 영업이익은 2,900억 기록, 당사 추정치 3,360억을 14% 하회. - 하회 요인: 해양부문 매출 감소(-1,900억 qoq)와 FPSO 사고 관련 일회성 비용 등으로 인한 영업손실 481억원. - 추가로 상선매출은 -12% qoq 감소. 2) 4분기 및 환율 등 외형 개선 기대 - 4분기 qtd 평균환율은 1,427원이며 동사는 국내 조선3사 중 가장 낮은 환헷지로 인해 원화 약세 구간에서 환차익 실현폭이 가장 큼. - 계절적 조업일수 회복과 매출인식 선가상승 등 업종 내 공통 긍정 요인도 있어 환율 관련 수혜를 예상. 3) 선종 믹스 변화 및 수익성 개선 전망 - 당사 추정 기반 선종별 매출 믹스는 3Q25 대비 1Q26 컨테이너선 매출비중이 감소(감소 경향)하고, 유조선 매출비중이 상승하는 흐름 예측. FY26F에서 유조선 매출 비중이 20% 수준으로 상승하는 것으로 추정. - 1H26F에는 컨테이너선 매출비중이 바닥을 찍은 뒤 하반기에 급반등하나, 이는 유조선 매출비중 하락이 아니라 가스선의 매출비중 하락에 기인한다. - FY26F 업종 상선부문 OPM이 15% 초과하며 이익률 개선세 지속으로 Target P/O multiple을 0.8x에서 0.9x로 상향. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실제 매출/영업이익 등 상세 수치는 원문 내 표에 다수 수치가 포함되나, 핵심은 3Q25 영업이익 2,900억 vs 추정 3,360억 하회 및 해양부문 하회 요인 설명. - 2025F 매출: 12,862억원; 영업이익: 1,350억원; 지배순이익: 996억원. - 2026F 매출: 13,699억원; 영업이익: 965억원; 지배순이익: 772억원. - 2027F 매출: 14,656억원; 영업이익: 1,567억원; 지배순이익: 1,278억원. - 요약: 2025F~2027F 매출 증가와 함께 2026F에 이익률 개선이 예상되며, FY26F 상선부문 OPM은 15% 초과 가능성 및 수익성 개선 지속 전망. - 밸류에이션 및 목표가 관련 포인트 - 목표주가: 179,000원 - 현재주가: 139,700원(10/27) - 상승여력: 28% - FY26F에서의 선종 믹스 변화 및 이익률 개선에 따른 밸류에이션 재평가가 기대됨. ## 추가 메모 - PDF에 기재된 주요 수치 및 가정은 원문에 따른 사실 기반 값이며, 원문에 제시된 특정 수치들(예: 3Q25 실제 영업이익 2,900억, 4분기 환율 등)은 그대로 인용했습니다. - 목표주가 및 투자등급은 해당 리포트의 제시대로 기재되어 있으며, 1년 단위의 투자 시나리오를 전제로 하고 있습니다.

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• - 3Q25 영업이익은 2,900억 기록, 당사 추정치 3,360억을 14% 하회.
• - 하회 요인: 해양부문 매출 감소(-1,900억 qoq)와 FPSO 사고 관련 일회성 비용 등으로 인한 영업손실 481억원.
• - 추가로 상선매출은 -12% qoq 감소.