불변의 위상: 제한적 하방과 매우 높은 상방

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 555,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 자회사 지분가치 및 현금가치 전환 가능성 - 현대중공업과 미포의 합병으로 탄생할 초거대 조선사 (합산시총 62조)의 지분 69.3%를 보유한 동사의 자회사 지분가치는 할인율 50%를 적용하여도 21조 원. 1) 합병발표 이전 동사가 현대중공업 지분의 중장기적 유동화 계획이 있었고 2) 합병 이후에도 지분율(69.3%)은 여전히 높기에 FY26F 해당 지분 일부 매각시 할인율 적용된 지분가치가 아닌 현금가치로 전환 가능하다고 예상. 2) 싱가포르 투자법인 60% 지분 확보의 의미 - 신설되는 싱가포르 투자법인에 대해서도 동사에 효율적인 지배구조 방식이라 판단. 향후 60% 지분을 활용하여 싱가포르 법인을 통해 원활한 자본이동이 가능할 것이라 예상. 3) 미국 진출 및 투자 방식 - 미국으로 간다면, 돈을 쓰든 지분을 교환하든 수혜 가장 대표적인 미국 진출 방식은 1) 현금 투입으로 해외 조선소 지분 확보 혹은 2) 전략적 지분교환 및 사업 협력. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023A 21,296 / 2024A 25,539 / 2025F 29,531 / 2026F 32,333 / 2027F 33,949 - 영업이익(십억원): 2023A 282 / 2024A 1,434 / 2025F 3,783 / 2026F 4,447 / 2027F 4,740 - 지배순이익(십억원): 2023A 222 / 2024A 1,172 / 2025F 2,677 / 2026F 3,031 / 2027F 3,166 - 당기순이익(십억원): 2023A 145 / 2024A 1,455 / 2025F 3,321 / 2026F 3,761 / 2027F 3,928 - PER: 31.7 / 9.5 / 12.5 / 11.0 / 10.6 - PBR: 0.7 / 1.0 / 2.5 / 2.1 / 1.8 - EV/EBITDA: 12.5 / 6.5 / 7.8 / 6.6 / 6.0 - ROE: 2.3 / 11.2 / 22.0 / 20.9 - ROA: 0.7 / 3.4 / 7.0 / 7.5 / 7.4 참고: 본 재무수치 및 전망은 K-IFRS 연결 기준으로 제시된 추정치이며, 2025F~2027F는 연구소의 추정치에 해당합니다. ## 추가 메모 - 1H25 기준 동사의 연결기준 순현금은 6조 9천억 원이고, 이는 결국 일정 부분 최종 지주사인 HD현대로 향해야 한다. 여기서 HD현대 입장에서 아쉬운 점은 동사에 대한 낮은 지분(35%)뿐만 아니라 합병법인에서 동사에 배당시 30%가 증발된다는 점이다. 부정적 승수효과로 인해 현재의 차입을 단기에 상환하기 어려운 상황이다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 현대중공업과 미포의 합병으로 탄생할 초거대 조선사 (합산시총 62조)의 지분 69.3%를 보유한 동사의 자회사 지분가치는 할인율 50%를 적용하여도 21조 원. 1) 합병발표 이전 동사가 현대중공업 지분의 중장기적 유동화 계획이 있었고 2) 합병 이후에도 지분율(69.3%)은 여전히 높기에 FY26F 해당 지분 일부 매각시 할인율 적용된 지분가치가 아닌 현금가치로 전환 가능하다고 예상.