펀더멘털을 보자

SK증권은 반도체 업황의 펀더멘털에 주목하며 빅테크의 AI CapEx 의지 재확인과 HBM 공급망의 방향성을 핵심 변수로 제시한다. 2Q25 내 HBM 계약 완료 예고와 TSMC의 CoWoS 생산능력 확대가 2026년 AI CapEx 방향과 공급 가시성에 결정적 영향을 줄 것으로 본다. HBM3e의 12H 양산 전환과 HBM4의 설계 이슈로 단기 수급 및 비용구조에 변화가 발생할 수 있으며 die 페널티 증가도 고려된다. SK하이닉스는 AI 사이클 속에서도 수율 안정성과 경쟁 우위로 회복 가치를 제시하며 최선호주로 유지된다. 메모리 및 반도체 밸류에이션은 TSMC, NVIDIA, 삼성전자 등 주요 종목의 12MF EPS·P/B 흐름과 DRAM/NAND 매출 구성이 방향성을 좌우한다.

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• - 빅테크의 2025년 CapEx 흐름으로 AI CapEx 의지가 재확인되며 META의 가이던스 상향과 Alphabet·Microsoft·Amazon의 기존 계획 유지가 이를 뒷받침한다.
• - HBM 계약의 2Q25 내 완료 예고와 TSMC의 CoWoS 생산능력 확대 계획은 2026년 AI CapEx 방향과 공급 가시성을 결정하는 핵심 변수로 작용한다.
• - HBM3e의 12H 양산 전환 및 HBM4의 설계 이슈는 단기 수급과 비용 구조에 영향을 주고, 15–18%의 die 페널티 증가도 고려된다.
• - SK하이닉스는 AI 사이클 속에서도 HBM 공급 부족에 따른 경쟁 우위와 수율 안정성으로 회복 가치를 제시하며 최선호주로 남는다.