두 번째 11월 28일

IBK투자증권의 건설 산업 리포트는 프로젝트 리츠 도입으로 개발-임대-운영을 하나의 구조로 연결하고 장기 보유형 자산운용으로 전환하는 분기점을 제시한다. PF 대출 잔액은 118.9조 원으로 2년 동안 16.7조 원 감소했고 연체율은 4.4%까지 상승했다. 리츠는 현물출자와 과세 이연을 활용해 초기 현금 유출을 줄이고 이자비용을 절감하며, 9.9% 분리과세 혜택으로 개인 투자자의 유인을 강화한다. 대형 시행사 중심의 산업 재편이 예측되고 HDC현대산업개발과 GS건설이 주요 관심 종목으로 거론된다. 3Q25 실적은 대체로 개선되었으나 DL이앤씨의 원가 부담 및 GS건설의 외형 성장 모멘텀 제약에 대한 우려도 남아 있다.

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• - 프로젝트 리츠 도입은 개발-임대-운영의 통합 구조를 통해 단기 회수에서 벗어나 장기 보유형 자산운용으로의 전환점이 된다.
• - PF 대출 잔액 감소와 연체율 상승은 고레버리지 구조의 리스크를 시사하며, 분양+운영 혼합형 모델과 자기자본 비중 확대가 금융 안정성 및 총사업비 절감에 기여한다.
• - 리츠를 통한 자금회수 다층화와 9.9% 분리과세 등 투자가들에 대한 유인이 커지며 개인투자자의 장기투자 수요를 촉진한다.
• - 대형 시행사 중심의 산업 재편 가능성과 함께 HDC현대산업개발과 GS건설이 최선호주/관심종목으로 제시되어 있다.