De-rating이 아닌 구조적 Re-rating

DS투자증권의 반도체 산업 리포트는 De-rating이 아닌 구조적 Re-rating 흐름이 진행될 것으로 제시하며, 2026년 HBM blended ASP가 YoY 약 -3%로 하락하더라도 SK하이닉스의 절대적 이익 성장은 지속될 전망이다. 2026년 HBM 공급은 YoY +40% 증가하고 글로벌 HBM Wafer CAPA도 +24% 증가하며 HBM4의 원가 상승분(30~40%)을 고려할 때 HBM4 가격은 HBM3e 12hi 대비 28~31% 상승할 가능성이 있다. 또한 HBM 수요는 2026~2027년 급증해 TAM이 약 81B달러에 이르고 GPU 서버 및 ASIC 서버의 HBM 탑재 비율이 크게 증가한다. ASIC 채택의 본격화와 HBM4 공급의 안정화로 AI 서버 아키텍처에 대한 수요가 확대되며, 2027F 매출은 크게 증가하고 AI 매출 비중도 상승할 전망이다. 구조적 재-rating은 AI 시장의 확대로 뒷받침되며, 대형주 SK하이닉스와 중소형주 삼성전자 밸류체인에서도 Top-picks로의 흐름이 형성될 가능성이 있다.

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• - 2026년 blended HBM ASP는 YoY 약 -3%로 전망되나 SK하이닉스의 이익 성장은 Worst Case 시나리오에서도 지속될 가능성이 있다.
• - HBM TAM은 2027년 약 81B 달러로 확대되며 GPU 서버와 ASIC 서버의 HBM 탑재 수요가 크게 증가한다.
• - 2026년 HBM 공급은 YoY +40% 증가하고 글로벌 HBM Wafer CAPA도 +24% 증가하며 HBM4의 원가 상승분으로 인해 HBM4 가격이 HBM3e 대비 28~31% 상승할 가능성이 있다.
• - HBM4는 HBM3e 12hi 대비 비트 공급량을 약 20~33% 증가시키는 효과가 있어 공급 측면에서도 점진적 확대가 예상된다.
• - 2027년 ASIC 채택의 본격화와 HBM4 공급의 안정화로 AI 서버 아키텍처에 대한 수요가 확대되며 Broadcom의 매출이 크게 증가하고 AI 매출 비중이 높아질 전망이다.