파이팅 해야지(feat. Galderma)

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 450000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 추정치 하향 조정 - 3Q25 매출액 1,138억(YoY +8.2%, QoQ +3.2%; 컨센서스 -5.1% 하회), 영업이익 553억(YoY +3.6%, QoQ -2.4%, 영업이익률 48.6%; 컨센서스 -7.5% 하회). - 이에 따른 전사 매출액, 매출총이익률, 영업이익률의 추정치를 각각 -7.1%, -0.5%P, -2.6%P 하향 조정. 2. 톡신 매출 구조 및 2025년 전망 - 톡신: 3Q25 매출액 651억(YoY +1.6%, QoQ +7.3%); 수출 471억(YoY +12.4%; 아시아-태평양 246억+ 북남미 171억+ 유럽 및 기타 54억), 국내 180억(YoY -21.0%). - 25년 연간 매출액 2,360억(YoY +17.0%) 전망. - 국내 및 마이너 시장: 2Q25에 이어 여전히 동사 제품 대기 판가가 최대 70%까지 낮은 톡신 물량이 많아지며 경쟁이 치열해지는 양상이다. 3. 해외 이슈 및 밸류에이션 흐름 - ITC 특허 소송 최종판결 승리(24-10)로 톡신 미국 선적관련 - 미국FDA 톡신 'Letybo' CRL 수령 3수 끝에 미국FDA 허가획득(24-2) - 톡신 CAPA 증설 14(백만 vial) 및 1공장은 효율성 문제로 1Q25부터 가동 중단 - 12개월 선행 PER 추이: 평균 PER 29.5배, 평균 PER 34.7배, 평균 PER 22.8배, 평균 PER 18.9배, 평균PER 21.3배 - 현재 주가 263,500 원, 목표 주가 448,262 원 (23-4); 선행 4개분기 EPS 전망치 15,144 원 ## 주요 실적 및 전망 - IFRS 연결 포괄손익계산서 및 재무상태표 기준 2023A-2027F 추정치: - 매출액: 319.7, 373.0, 437.4, 529.6, 624.3 - 매출원가: 73.5, 85.9, 97.6, 118.2, 133.3 - 매출총이익: 246.2, 287.2, 339.9, 411.4, 491.1 - 판관비: 128.4, 120.9, 129.7, 156.3, 183.3 - 영업이익: 117.8, 166.2, 210.2, 255.1, 307.8 - EBITDA: 131.6, 181.3, 238.1, 288.0, 332.0 - 유동자산: 567.8, 522.9, 738.1, 983.1, 1,260.1 - 현금 및 현금성자산: 106.0, 130.1, 313.9, 519.7, 756.1 - 단기금융자산: 375.9, 293.0, 307.7, 323.1, 339.2 - 매출채권 및 기타채권: 49.4, 52.9, 62.0, 75.1, 88.5 - 재고자산: 34.3, 42.6, 50.0, 60.5, 71.4 ## 추가 메모 - 투자의견 변동내역 및 목표주가: 2024-11-27 Buy(Initiate) 360,000원 6개월 -25.38 -22.08 및 2025-01-16 Buy(Maintain) 360,000원. - 2023A-2027F 주요 수익성 지표: 매출액 증감율 13.5 16.7 17.3 21.1 17.9; 영업이익률(%) 36.8 44.6 48.1 48.2 49.3; EBITDA Margin(%) 41.2 48.6 54.4 54.4 53.2; EPS 증감율 62.4 46.1 30.5 13.6 20.0. - 현금흐름/현금자산 구조 주요 수치: 기초현금 및 현금성자산 131.8 106.0 130.1 313.9 519.7; 기말현금 및 현금성자산 106.0 130.1 313.9 519.7 756.0; FCF 81.5 85.9 172.7 206.4 238.7; 부채비율 19.2 11.7 9.3 7.6 6.2. - 2025-02-14 Buy(Maintain) 350,000원; 2025-04-07 Buy(Maintain) 430,000원; 2025-05-09 Buy(Maintain) 450,000원; 2025-06-09 Buy(Maintain) 460,000원; 2025-07-28 Buy(Maintain) 460,000원; 2025-08-07 Buy(Maintain) 500,000원; 2025-10-27 Buy(Maintain) 450,000원으로 총 7건의 Buy(Maintain) 추천과 각 목표주가가 제시되어 있다. - 주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였으며, 투자등급 비율은 매수 95.21%, 중립 4.79%, 매도 0.00%로 제시된다.

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• - 3Q25 매출액 1,138억(YoY +8.2%, QoQ +3.2%; 컨센서스 -5.1% 하회), 영업이익 553억(YoY +3.6%, QoQ -2.4%, 영업이익률 48.6%; 컨센서스 -7.5% 하회).
• - 이에 따른 전사 매출액, 매출총이익률, 영업이익률의 추정치를 각각 -7.1%, -0.5%P, -2.6%P 하향 조정.
• - 톡신: 3Q25 매출액 651억(YoY +1.6%, QoQ +7.3%); 수출 471억(YoY +12.4%; 아시아-태평양 246억+ 북남미 171억+ 유럽 및 기타 54억), 국내 180억(YoY -21.0%).
• - 25년 연간 매출액 2,360억(YoY +17.0%)을 전망한다.
• - 국내 및 마이너 시장: 2Q25에 이어 여전히 동사 제품 대기 판가가 최대 70%까지 낮은 톡신 물량이 많아지며 경쟁이 치열해지는 양상이다.