ECM 성장 모멘텀, 이제 시작이다

## 투자의견 및 목표주가 (투자의견과 목표주가를 명확하게 정리) - 투자의견: Not Rated - 목표주가: 제시되지 않음 - 대상시점: 1년이다 ## 핵심 투자 포인트 1. 셀르디엠(CellREDM)은 2025년 9월 22일에 출시된 동사 신제품으로, 인체 유래 ECM 기반 무세포동종진피(hADM)를 원료로 하는 ECM 스킨부스터로, 콜라겐·엘라스틴·GAGs 복합 성분이 피부 재생 사이클을 최적화한다. 평균 입자 크기 75㎛ 이하의 미세입자 형태로 흡수성이 높으며, 면역반응 유발 세포를 제거해 생체적합성이 확보된 것이 특징이다. - 초도 물량은 1만개다. 시술자 확산 속도에 따라 단기 매출이 빠르게 증가하고 브랜드 가치가 상승할 여지가 있다. 2. 국내 시장은 성형외과 의원 1,209개, 피부과 1,507개, 일반의원 10,118개로 구성되며 현재 셀르디엠의 시장 침투율은 낮은 수준으로, 향후 성장 여력이 크다. 셀르디엠은 피부과와 성형외과를 중심으로 국내 목표 출점 병원 수를 총 4,000곳으로 설정했고, 현재 한스바이오메드의 민트실 제품 병원 입점 수는 2,000곳으로, 셀르디엠은 출시 초기임에도 빠른 확산 속도를 보이고 있다. 3. 생산능력(CAPA) 및 매출 목표로, 현재 셀르디엠의 월 생산량은 약 13,000개 수준이며, 2025년 12월 이후에는 22,000개로 확대될 예정. 현재 가동률은 100%에 달해 CAPA 증설이 진행 중. 제28기(2025.10~2026.09) 매출 목표는 250억원에서 300억원으로 파악된다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2022A 745 억원, 2023A 780 억원, 2024A 811 억원, 2025F 883 억원, 2026F 1,183 억원 - 당기순이익: 2022A 49 억원, 2023A -241 억원, 2024A -78 억원, 2025F -64 억원, 2026F 103 억원 - 영업이익: 2022A 13 억원, 2023A -42 억원, 2024A 6 억원, 2025F 6 억원, 2026F 133 억원 - EBITDA: 2022A 62 억원, 2023A 10 억원, 2024A 60 억원, 2025F 60 억원, 2026F 187 억원; EBITDA 마진: 8.3%, 1.3%, 7.4%, 6.8%, 15.8% - 재무구조 및 현금흐름: 부채비율 177.5%에서 82.8%로 개선; 총차입금 653, 533, 364, 362, 364; 현금흐름(영업): -43, -37, 18, 2, 43; FCF: -83, -57, -8, -8, 33 ## 추가 메모 - 2025-10-21 기준 투자등급은 Not Rated이며 대상시점은 1년이다. - 구분 투자의견 비율(%)은 Strong Buy(매수) 0, Buy(매수) 92.9, Hold(중립) 7.1, Sell(비중축소) 0으로 합계 100.0이다. - 주: 괴리율 = (실제주가 - 목표주가) / 목표주가 X 100 및 목표주가 제시 대상시점까지의 평균주가/최고(최저) 주가에 대한 설명이 포함되어 있다. - 셀르디엠은 미국 내 AATB 인증을 받은 조직은행으로부터 공급받고 있으며, 도너의 기증 동의서 중 미용 목적 사용 가능 여부를 명시적으로 포함한 사례를 관리하고 있다. 모든 조직은 AATB 인증을 받은 조직은행을 통해 조달되며, 기증-수거-가공-제품화 전 과정을 추적성(traceability) 체계로 관리하고, 미용 목적 사용에 대한 서면 동의 범위를 벗어난 사용은 존재하지 않는다고 한다. - 2025년 11월 3일부터 12월 2일까지 보유 지분 전량을 장외매도(블록딜) 방식으로 처분할 계획을 공시했다. 이는 재무적 투자 목적의 회수 성격이며 경영권에는 영향을 미치지 않을 것으로 판단된다.

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• - 한스바이오메드는 조직공학 기반 재생의료 선도기업으로, 인체조직이식재, 리프팅 실(민트리프트), 무세포 진피 제품군(BellaCell HD, SureDerm) 등을 보유하며, 아시아 최초로 미국조직은행협회(AATB) 설립 인가를 취득했다.
• - 2025년 9월 출시된 ECM 스킨부스터 셀르디엠(CellREDM)은 무세포동종진피(hADM)를 원료로 하고, 콜라겐·엘라스틴·GAGs 복합 성분으로 피부 재생 사이클을 최적화하며, 현재 월 13,000개 수준의 생산능력이 2025년 12월 이후 22,000개로 확대될 예정이고, 일본은 별도 인허가 없이 영업이 가능하며 중국은 인허가 절차를 진행 중이다.
• - 현재 매출은 소폭 증가하고 있으나 영업이익이 적자를 지속하는 주요 요인은 ① 해외법인의 손실, ② 높은 판매수수료율, ③ 연구개발비 증가 때문이며, 영국 법인은 청산이 진행 중이고 콜롬비아 법인은 악성 채권 처리 후 축소 운영될 예정이다.
• - 2025F 매출액 883억원, 영업이익 6억원, 지배순이익 -60억원이며, PER -52.8, PBR 4.9, EV/EBITDA 58.4, ROE -9.3으로 제시되어 있다. 제28기(2025.10~2026.09) 매출 목표는 250~300억원이다.
• - 시가총액 3,152억원, 총발행주식수 13,526,367주, 현재주가 23,300원(10/20), 52주 고/저 25,300원/6,370원, 외국인지분율 1.95%, 배당수익률 0.00%, 60일 평균 거래대금 72억원, 60일 평균 거래량 428,431주.