믿고 다시 돌아봐야 할 때 (NDR후기)

다수 글로벌 제약사와의 기술이전 및 품목 독점/비독점 계약이 이어지며 선급금과 총 마일스톤 규모가 대형 거래 수준으로 제시된다. MSD의 키트루다 품목 독점은 upfront $20mn에 총 마일스톤 $1.11bn, Daiichi Sankyo의 Enhertu 독점은 upfront $20mn에 총 $300mn, AstraZeneca의 독점은 upfront $45mn에 총 $1.35bn, GSK의 Jemperli 독점은 upfront $20mn에 총 $285mn로 요약된다. Halozyme 파트너의 로열티 구조는 품목별로 1.3%~4.4%대의 로열티율이 제시되며 주요 품목에서의 로열티 수익 추정치가 도표에 포함된다. 무효심판(PGR2025-00003) 관련 일정이 남아 있어 리스크 요인으로 작용할 수 있으며, 2025-09-23, 2026-01-20, 2026-02-16, 2026-02-19, 2026-02-20, 2026-02-23, 2026-03-02 등의 DUE DATE를 거쳐 2026-06-02에 최종결이 내려질 가능성이 있다. 상반기에는 옵션 계약의 본계약 체결 및 임상1상 진입이 기대되며, 도표 5의 매출추정은 제품 매출 중심으로 높은 마진이 유지될 가능성을 시사한다.

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• - MSD(키트루다), Daiichi Sankyo(Enhertu), AstraZeneca, GSK와의 대형 품목 독점 계약으로 upfront 및 총 마일스톤 규모가 크다(예: MSD $20mn upfront, $1.11bn total; Daiichi $20mn, $300mn; AZ $45mn, $1.35bn; GSK $20mn, $285mn).
• - 로열티 구조는 품목별로 1.3%~4.4%대의 범위로 제시되며, 주요 품목에서의 로열티 수익 추정치가 도표에 포함되어 있다(예: Darzalex Faspro, Phesgo, Rituxan Hycela 등의 로열티 예시).
• - Halozyme 파트너의 특허 무효심판은 머크의 반박과 함께 로열티 수익에 리스크로 작용하며, A 척도 전체 로열티 포트폴리오의 안정성에 영향을 미칠 수 있다(타임라인: 2025-09-23, 2026-01-20, 2026-02-16, 2026-02-19, 2026-02-20, 2026-02-23, 2026-03-02, 최종결 2026-06-02).
• - 상반기에 본계약 체결 및 임상1상 진입이 기대되며, 12월의 옵션 계약이 본계약으로 전환될 가능성과 함께 임상진입 기대가 제시된다.
• - 도표 5에 따르면 매출은 제품 매출 중심으로 구성되며, 2025~2026F의 제품 매출 관련 GPM은 약 84%에서 81% 수준으로 변화하고 상품 매출 관련 GPM은 99%에서 94%로 제시되어 향후 수익성 변화의 방향성을 보여준다.