26년 어닝 방향성의 기로에 서다, 목표주가 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: OutPerform - 목표주가: 285,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 요약 및 수익성 흐름 - 3Q25 매출액 44.8조 원(+4.4% YoY, -7.2% QoQ), 영업이익 2.32조 원(-35.2% YoY, -35.6% QoQ)으로 시장 기대치(매출액 45.2조 원, 영업이익 2.62조 원)를 하회. - 3Q25 자동차 부문 영업이익률은 4%대 초반으로 전망. 2Q25 확인됐던 4,200억 원/월 수준의 대미 자동차 수출 품목관세 비용구조가 3Q25에도 지속될 것으로 판단. - USD/KRW 기준 분기평균 환율은 전년 동기 대비 강세였으나 기말 환율은 약세여서 우호적 환효과 역시 기대하기 어려울 전망. - 3Q25 도매판매: 글로벌 104.4만 대(+3.2% YoY), 내수 18.1만 대(+6.3% YoY), 미국 25.7만 대(+2.3% YoY), 유럽 15.0만 대(+8.3% YoY), 인도 14.6만 대(-2.8% YoY). - 연내 인도 Pune 신공장 가동 개시가 예정되어 인도에서 연간 100만 대 이상의 생산능력 체제를 갖추게 되며, 인도의 전사 연결 마진 개선 기여도 확대가 예상된다. 또한 투자의견은 유지하며 목표주가를 상향한다. 목표주가: 285,000원(상향). 2) 2026년 전망 및 인도/미국 포지션 - 2026년부터 COVID-19 이전 수준으로 판매량 회복 기대: 미국 HMGMA 가동률 상승, 인도 푸네 신공장의 합류. - 현대차 연간 영업이익(연결 기준) 추이 및 전망: 품목관세율 25%를 가정할 시 3년 연속 역성장 불가피하나, 15%로 인하 시 영업이익 성장으로 추세 전환 가능. 3) 밸류에이션의 방향성 및 주가 시사점 - EPS(원) 41,377; 12M Fwd EPS 당사 추정치; Target Multiple(배) 7.0; 적정주가(원) 289,640; 목표주가(원) 285,000; 전일종가(원) 243,000; Upside 17.3%. ## 주요 실적 및 전망 - 2023A~2027F의 핵심 재무 지표: - 매출총이익: 33,484.4 / 35,749.2 / 33,650.1 / 34,280.2 / 36,065.2 - 영업이익: 15,126.9 / 14,239.6 / 11,964.2 / 12,337.0 / 13,447.3 - 당기순이익: 12,272.3 / 13,229.9 / 10,872.6 / 11,314.6 / 12,106.6 - 현금흐름 및 현금창출: - 영업활동 현금흐름: -2,518.8 / -5,661.6 / 36,035.9 / 36,383.1 / 37,340.9 - FCF: -22,924.9 / -30,565.4 / 6,983.9 / 7,335.2 / 8,075.1 - 부채비율: 177.4 / 182.5 / 168.3 / 154.0 / 142.2 ## 추가 메모 - ESG 관련: MSCI ESG 종합 등급은 AAA이며, MSCI 피어그룹 벤치마크에 Great Wall Motor Company Limited가 포함되어 있음. - HMIL Investor Day: 중장기 사업계획 및 주주환원 정책 요약 / 푸네 신공장 운영 계획 제시. - 2026년 손익 가정: 2026년 2분기부터 현대차 손익에 품목관세율 15% 적용이라는 가정. 적용 시점이 앞당겨질수록 2026년 어닝 눈높은 상향조정 가능. - 시장 맥락: KOSPI 시가총액 상위 10개 종목 FY25→FY26 순이익 성장률 컨센서스 비교에 따라 2026년 어닝 성장 기대치가 중요 조건으로 작용. 현대차 어닝 역성장세와 완성차 소외 국면이 장기화될 수밖에 없었음. - 기타: 2023년 10월~9월 미국에서 화재 위험 차량 리콜 164만대, 미국에서 현대 엑센트 및 엘란트라 안전 벨트 부품 결함 의혹 관련 소송, 한국에서 팰리세이드 경유차 5만대 배출가스 초과 리콜 등의 이슈가 ESG 이슈로 언급됨.

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• - 3Q25 매출액 44.8조 원(+4.4% YoY, -7.2% QoQ), 영업이익 2.32조 원(-35.2% YoY, -35.6% QoQ)으로 시장 기대치(매출액 45.2조 원, 영업이익 2.62조 원)를 하회했다.
• - 3Q25 자동차 부문 영업이익률은 4%대 초반을 기록할 전망이며, 2Q25 확인됐던 4,200억 원/월 수준의 대미 자동차 수출 품목관세 비용구조가 3Q25에도 지속될 것으로 판단된다.
• - USD/KRW 기준 분기평균 환율은 전년 동기 대비 강세였던 반면, 기말 환율은 약세였기에 우호적 환효과 역시 기대하기 어려울 전망이다.
• - 3Q25 도매판매는 글로벌 104.4만 대(+3.2% YoY), 내수 18.1만 대(+6.3% YoY), 미국 25.7만 대(+2.3% YoY), 유럽 15.0만 대(+8.3% YoY), 인도 14.6만 대(-2.8% YoY)를 기록했다.
• - 연내 인도 Pune 신공장 가동 개시가 예정되어 인도에서 연간 100만 대 이상의 생산능력 체제를 갖추게 되며, 인도의 전사 연결 마진 개선 기여도 확대가 예상된다. 또한 투자의견은 유지하며 목표주가를 상향한다. 목표주가: 285,000원(상향).