여전히 확신의 영역

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1860000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 전망: 매출액은 1조 4,859억원(YoY +29.8%), 영업이익은 1,656억원(YoY +48.7%, OPM 11.1%)을 예상. 전력기기 중심의 중공업 부문이 실적을 견인하며, 북미·유럽향 고부가 변압기 매출 인식 확대로 분기 최대 수준의 영업이익이 기대된다. 2. 부문별 이익 성장 및 흑자 전환: 중공업 부문의 매출액은 YoY +45.0%, 영업이익은 YoY +55.0% 증가할 전망. 2Q25 일회성 손실을 반영했던 건설 부문도 흑자로 전환하며, 연결 영업이익률 개선이 예상된다. 3. 수주 확대 및 생산능력 확대: 3분기 신규 수주는 약 2조원 중반, 수주잔고는 11조원을 상회할 전망이다. 생산 측면에서는 창원 HVDC 변압기 공장(투자 2,538억원) 신설과 창원 GIS 공장 증설, 멤피스 초고압 변압기 공장 증설이 병행되어 2026년까지 전력기기 CAPA는 기존 대비 약 2배 수준으로 확대될 예정이다. 특히 북미향 GIS는 2026년 하반기부터 고마진 제품 매출이 본격 인식될 예정으로, 중공업 부문의 영업이익률이 15% 이상으로 레벨업될 가능성이 높다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억원): 2023A 4,301 → 2024A 4,895 → 2025F 5,843 → 2026F 6,637 → 2027F 8,101 - 당기순이익(지배) (단위: 십억원): 2023A 132 → 2024A 223 → 2025F 480 → 2026F 700 → 2027F 923 - 자산총계(단위: 십억원): 2023A 4,761 → 2024A 6,219 → 2025F 7,243 → 2026F 8,393 → 2027F 10,179 - 영업활동 현금흐름(단위: 십억원): 2023A 455 → 2024A 412 → 2025F 837 → 2026F 1,096 → 2027F 1,168 - 영업이익률(추정 자료): - 영업이익률 2024: 7.4% 20.1% 8.6% 32.7% 5.1% 6.2% 1.8% 20.0% 7.3% -6.2% - 영업이익률 2025F: 10.8% 22.4% 8.8% 36.5% 6.8% 6.0% 5.5% 22.1% 9.5% 5.6% - 영업이익률 2026F: 13.2% 24.3% 9.8% 38.7% 8.7% 6.8% 9.3% 22.6% 10.4% 9.4% - PER(주가수익비율) 2024/2025F/2026F: - 2024: 16.4 27.1 18.3 21.9 27.6 51.5 58.3 27.9 21.1 63.1 - 2025F: 29.0 34.9 27.2 21.5 25.6 59.2 73.8 24.7 32.8 65.2 - 2026F: 19.9 26.0 21.0 15.3 15.7 45.6 47.2 22.6 26.3 34.3 ## 추가 메모 - 투자등급 분포: Buy 92.9%, Hold 7.1% (Strong Buy 0%, Sell 0%) - 최근 목표가 및 시점: 2025-10-14 BUY 1,860,000 1년 - 2025F 재무지표: ROE 22.0%, ROIC 20.6%, 부채비율 190.2% - 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 - 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 - Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분

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• - 3Q25 매출액은 1조 4,859억원(YoY +29.8%), 영업이익은 1,656억원(YoY +48.7%, OPM 11.1%)을 예상한다. 전력기기 중심의 중공업 부문이 실적을 견인하며, 북미·유럽향 고부가 변압기 매출 인식 확대로 분기 최대 수준의 영업이익이 기대된다.
• - 중공업 부문의 매출액은 YoY +45.0%, 영업이익은 YoY +55.0% 증가할 전망이다. 2Q25 일회성 손실을 반영했던 건설 부문도 흑자로 전환하며, 연결 영업이익률 개선이 예상된다.
• - 3분기 신규 수주는 약 2조원 중반, 수주잔고는 11조원을 상회할 전망이다. 북미 지역은 송전망 확충과 데이터센터용 765kV 변압기 수요 증가로, 초고압 기기 중심의 수주 비중이 50%를 상회하고 있다. 유럽 지역에서도 주요국 전력망 교체 프로젝트가 빠르게 진행되고 있으며, 고사양 제품 납품을 통한 레퍼런스 확보가 속도를 내고 있다.
• - 생산 측면에서는 창원 HVDC 변압기 공장(투자 2,538억원) 신설과 창원 GIS 공장 증설 프로젝트가 병행되고 있으며, 멤피스 초고압 변압기 공장 증설도 동시에 추진 중이다. 이를 통해 2026년까지 전력기기 CAPA는 기존 대비 약 2배 수준으로 확대될 예정이다. 특히 북미향 GIS는 2026년 하반기부터 고마진 제품 매출이 본격 인식될 예정으로, 중공업 부문의 영업이익률이 15% 이상으로 레벨업될 가능성이 높다.
• - 동사에 대한 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 1,860,000원으로 상향 조정한다. 현재가 1,446,000원(10/13).