"AI, 핀테크, 커머스" 모두 바쁨

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 320000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 Preview: 영업이익 5,579 억원으로 컨센서스 하회 추정 - 3Q25 매출액 3.09 조원(+13.9% YoY, +6.1% QoQ), 지배주주순이익 5,244 억원(+0.8% YoY, +7.3% QoQ) 2. 성장 모멘텀 - 광고는 비수기임에도 추석 연휴 전 광고주 선집행 효과로 양호 - 커머스 매출은 고성장(+33.2% YoY, +2.2% QoQ) 반영, 커머스 광고의 고성장이 지속 - 핀테크(+11.8% YoY)는 외부 결제액 지속 증가로 견조, 콘텐츠(+5.3% YoY)는 일본 웹툰 성수기 효과 반영 3. 비용 및 투자 증가로 이익률 부담 증가 - 영업비용은 +15.7% YoY, +5.9% QoQ 증가 - 커머스 중심 인력 채용, GPU 투자 계획 상향으로 인프라비 증가, 웹툰/핀테크 사업 관련 파트너비 증가 - 3분기 영업이익 추정치를 기존대비 1.4% 하향 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25E 매출액 3,092.3 십억원, 영업이익 557.9 십억원, 지배주주순이익 524.4 십억원 - 연간 실적 변화(추정) - 2025E: 매출액 11,978 십억원, 영업이익 2,171 십억원, 지배주주순이익 1,929 십억원 - 2026E: 매출액 13,223 십억원, 영업이익 2,508 십억원, 지배주주순이익 2,190 십억원 - 2027E: 매출액 14,433 십억원, 영업이익 2,791 십억원, 지배주주순이익 2,453 십억원 - 3Q25E 하회 등으로 단기 이익 모멘텀은 제한적일 수 있으나 매출은 광고/커머스 중심으로 양호한 흐름 전망 ## 추가 메모 - 언론에 따르면 네이버파이낸셜은 포괄적 주식 교환 방식으로 두나무를 100% 자회사로 편입하는 방안을 검토 중이라고 알려졌다. - 합병법인의 지배력을 가져갈 경우 두나무 실적이 연결로 편입된다. 이 경우 내년 영업이익 추정치는 기존대비 약 44% 수준 상승

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• - 3Q25 Preview: 영업이익 5,579 억원으로 컨센서스 하회 추정
• - 3Q25 매출액 3.09 조원(+13.9% YoY, +6.1% QoQ), 지배주주순이익 5,244 억원(+0.8% YoY, +7.3% QoQ)
• - 성장 모멘텀
• - 광고는 비수기임에도 추석 연휴 전 광고주 선집행 효과로 양호
• - 커머스 매출은 고성장(+33.2% YoY, +2.2% QoQ) 반영, 커머스 광고의 고성장이 지속