광고가 안보인다.

1Q26 매출 1.3조원(+17% YoY), OP 15억원(+107% YoY, -98% QoQ)으로 상향된 매출 성장에도 TV 광고 부진이 지속되며 광고환경의 개선은 지연됐다. 디지털 플랫폼의 점진적 실적 개선으로 티빙과 Fifth Season의 기여가 존재하나 전반적인 적자 구도가 여전하고, 티빙의 가입자는 540만명으로 증가했다. 합병 전 합산 OP가 약 2.5천억원 수준에 근접하면서 밸류에이션 멀티플은 21배에서 19배로 하향 조정되었고 26년/27년 EPS를 각각 -12%/-1% 하향 반영했다. 6개월/12개월 선행지표상 FWD EPS는 3,968원이고 PER은 19배가 적용되며, 2Q26 OP는 BEP에 근접할 전망으로 TV 광고 회복의 지연이 단기 실적에 큰 영향을 주고 있다.

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• - 1Q26의 매출 성장과 달리 1Q QoQ 영업이익은 급락했고 TV 광고의 회복이 여전히 지연되며 광고민감도가 높아졌다.
• - 티빙은 여전히 적자이지만 가입자 증가(540만명)와 비용구조 개선이 진행되었고, 1Q의 손익은 전년 대비 개선되었다.
• - Fifth Season의 콘텐츠 공급 확대와 디지털 플랫폼의 실적 개선이 수익성 버팀목으로 작용하나 전사 차원의 이익 개선은 제한적이다.
• - 합병 효과(또는 비용/시너지 반영)로 멀티플이 21배에서 19배로 하향 조정되었고 26년/27년 EPS가 각각 -12%/-1%로 하향되었다.
• - 2Q26 OP가 BEP에 근접할 전망이며, 6개월/12개월 선행지표상 FWD EPS는 3,968원, PER은 19배로 제시되었다.