서양으로 진격 중, 아래가 아닌 위(胃)를 바..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 62000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 - 3Q25 매출액 2,736억(YoY +19.2%, QoQ +4.0%); 컨센서스 부합 - 3Q25 영업이익 295억(YoY +32.6%, QoQ +50.9%), 영업이익률 10.8%; 컨센서스 +1.7% 상회로 추정 2. 제약 부문 성장 및 주요 기여 요인 - 제약 부문은 매출액 YoY +23% 성장 - 케이캡(KCAP) 국내외 성장과 중국 로열티 증가 - 코로나 백신 ‘코미나티주’ 사업으로 기여 3. H&B 부문 및 보상 비용 관련 이슈 - H&B 사업부는 음료 매출이 부진해 7월 1~3주차 매출액 전무 - 관련 음료 리콜 보상액은 3Q25에서 4Q25로 인식이 미뤄진 상태이며 YoY -12.2%로 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 주요 수치 - 매출액 2,736억(YoY +19.2%, QoQ +4.0%), 컨센서스 부합 - 영업이익 295억(YoY +32.6%, QoQ +50.9%), 영업이익률 10.8%; 컨센서스 +1.7% 상회 - 매출 및 이익 구조의 연계 포인트 - 매출총이익률: 50.5% 49.5% 45.9% 48.3% 46.3% 43.0% 47.3% 48.5% 48.5% 46.3% 47.2% - 영업이익률: 8.1% 11.1% 9.7% 10.3% 10.3% 7.4% 10.8% 11.3% 9.8% 10.0% 10.6% - 매출원가: 105.2 110.8 124.2 121.9 132.7 150.0 144.2 149.5 462.1 576.4 622.5 - 매출원가율: 49.5% 50.5% 54.1% 51.7% 53.7% 57.0% 52.7% 51.5% 51.5% 53.7% 52.8% - 분기별/연간 파이프라인 및 시장 개발 관련 포인트 - HK이노엔의 2025.10.13 보고서는 분기별 케이캡 완제품 수출 매출액 추이와 수출 국가 추이를 제시 - 국내 케이캡 ‘월간 처방 데이터’는 200(억 원) 규모이며, ‘월간 시장 점유율 추이’는 173 16%에서 시작해 15.0%, 14%, 12%, 10%, 8%, 6%, 4%, 2%, 0%로 변화 - 분기별 케이캡 완제품 수출 매출액 추이 표에는 70(억 원) 등 수치가 함께 기재 - Voquezna 및 케이캑 파이프라인 관련 현황 - Voquezna 개발 및 미국 내 허가·등재 현황: 2019-08 FDA로부터 QIDP 지정; 2022-05 'Voquezna Dual Pak', 'Voquezna Triple Pak' 허가 획득; 2023-01 'Voquezna' 미란성 식도염 EE 3 상 탑라인 결과 발표; 2023-11 'Voquezna' 미란성 식도염 적응증 허가 획득; 2024-02 National Formulary 등재; 2024-03 D2C 마케팅 캠페인 시작; 2024-07 'Voquezna' 미란성 식도염 적응증 허가 획득; 2024-07 CVS Caremark National Formularies 등재; 2024-12 FDA Orange Book 특허 등재 정정 청원 제기; 2025-06 FDA 의 ‘Voquezna’ Orange Book 특허 등재 정정 청원 수락 의사 표명 - 케이캡(tegoprazan; BLI5100) 미국 파이프라인 비영업 가치 DCF 및 NSP 데이터 제시 - 중국 시장 현황 및 업데이트 - 중국 타이신짠 업데이트: 2015-01 Luoxin Pharma에 $95M 규모로 기술 이전, 2022-04 허가 획득, 2022-05 중국 현지 정식 출시, NRDL 2022-12 등재, 2023-11 미란성 식도염 보험 적용 시작, 2024-10 헬리코박터파일로리 적응증 NRDL 허가, 2025-01 NRDL 갱신 성공, 2025-07 저장성 3차 병원 채택률 증가 중 - 중국 P-CAB 허가 의약품 목록 - Takecab vonoprazan: 151022에 $95.3M(1,143억 원) 규모 L/O; 2017년 1상 시작, 2020년 허가 신청 후 2년 4개월 만에 허가 - 타이신짠: 2022년 4월 허가 획득 후 22-04 중국 Pharmaceuticals(중국) tegoprazan 미란성 식도염(EE) 출시, 22년 12월 보험 급여 등재(230301 적용 시작), 25년 1월 보험 급여 NRDL 갱신 성공 - EE에 대한 보험 급여만 적용된다는 주요 내용 포함 - 2023A~2027F 매출액 및 당기순이익 - 매출액: 828.9, 897.1, 1,074.4, 1,179.4, 1,299.8 - 당기순이익: 47.2, 61.6, 73.1, 90.3, 105.4 - EPS: 1,661, 2,174, 2,580, 3,188, 3,721 - BPS: 42,487, 44,172, 46,112, 48,661, 51,742 - CFPS: 3,840, 4,766, 5,901, 6,220, 6,490 - PER: 26.8, 16.5, 17.7, 14.4, 12.3 - PBR: 1.05, 0.81, 0.99, 0.94, 0.88 - PSR: 1.52, 1.13, 1.21, 1.10, 1.00 - EV/EBITDA: 15.0, 10.7, 9.5, 8.4, 7.4 - ROA/ROE/ROIC - ROA: 2.6, 3.3, 3.8, 4.5, 5.0 - ROE: 4.0, 5.0, 5.7, 6.7, 7.4 - ROIC: 4.2, 4.5, 5.3, 6.3, 7.2 - 현금흐름 및 재무지표 - 영업활동 현금흐름: 83.0, 105.9, 103.3, 131.6, 136.5 - 현금 및 현금성자산의 순증가: -2.9, -62.4, 77.2, 105.4, 110.2 - 총차입금: 451.2, 438.9, 438.9, 438.9, 438.9 - 부채비율: 53.5, 51.0, 50.8, 49.7, 48.3 - 배당성향(%, 보통주, 현금): 12.0, 16.1, 13.6, 11.0, 9.4 - 배당수익률(%, 보통주, 현금): 0.8, 1.0, 0.8, 0.8, 0.8 ## 추가 메모 - Compliance Notice: 당사는 10월 10일 현재 ‘HK이노엔(195940)’ 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

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• - 3Q25 매출액 2,736억(YoY +19.2%, QoQ +4.0%); 컨센서스 부합, 3Q25 영업이익 295억(YoY +32.6%, QoQ +50.9%), 영업이익률 10.8%; 컨센서스 +1.7% 상회으로 추정한다.
• - 제약 사업부는 매출액 YoY +23% 성장했고, ‘케이캡’의 국내외 성장과 중국 로열티 증가, 코로나 백신 ‘코미나티주’ 사업으로 기여.
• - H&B 사업부는 음료 매출이 부진해 7월 1~3주차 매출액 전무했고, 관련 음료 리콜 보상액은 3Q25에서 4Q25로 인식이 미뤄진 상태이며 YoY -12.2%로 전망된다.
• - 투자 의견: Buy(Maintain), 목표주가: 62,000원.
• - 영업이익: 17.3 24.3 22.2 24.4 25.4 19.5 29.5 32.8 88.2 107.2 125.4 / YoY: 206.2% 58.9% -0.8% 8.2% 47.0% -19.8% 32.6% 34.5% 33.8% 21.5% 17.0%