근거가 부족한 NAV 할인율의 축소

한화투자증권은 NAV 기반 평가에서 삼성생명의 삼성전자 지분가치를 반영하는 NAV 할인율의 급속한 축소를 지적했으나, 그 근거가 충분치 않다고 판단한다. 1Q26 이후 NAV 할인율은 55%에서 37% 수준으로 하락한 반면 할인율의 저점은 6/2일 24%로 제시되며, 이를 둘러싼 근거의 부재가 강조된다. 주가가 크게 상승했음에도 주가 상승을 설명하기 위한 가정은 사업가치 69% 증가 또는 전자 지분가치 155% 증가와 같은 비현실적 시나리오에 의존한다. 또한 5월 추정에서 사업가치를 22조원으로 고정할 경우에도 전자 지분가치의 155% 증가가 필요하다고 보았고, 보유지분으로부터 발생할 비경상 이익 배분에 대한 명시적 계획은 없다고 했다. 따라서 NAV 가치 부여에 대한 재평가가 최우선 과제로 남아있다.

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• - NAV 할인율이 55%에서 37%로 감소한 반면, 할인율 저점은 6/2일 24%로 제시되어 최근 축소에 대한 근거가 불충분하다고 판단된다.
• - 2분기 주가 상승을 설명하려면 사업가치가 69% 증가하거나 전자 지분가치가 155% 증가하는 비현실적 가정이 필요하다.
• - 5월 추정 시 사업가치를 22조원으로 고정하면 전자 지분가치 증가가 155% 필요하다고 제시되었으며, 같은 기간 삼성전자 주가가 81% 상승했다는 점도 불일치 가능성을 시사한다.
• - 2026년 1월~5월 사이에 사업가치와 삼성전자 지분가치가 각각 6.7조원, 20.4조원 증가했고, 주당 단가도 각각 33,700원, 102,200원 상승하는 등 가치가 크게 올랐다.
• - 비경상 이익 배분에 대한 구체적 계획은 없고 NAV 할인율 축소에 대한 명확한 근거가 부족하므로 NAV 가치 부여에 대한 재평가가 필요하다.