3Q25 Pre: 의료파업 완화 및 중국 케이캡 성..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 61000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 및 컨센서스 - 3Q25 별도기준 매출액 약 2,706억원(+17.9% YoY) 및 영업이익 약 292억원(+31.3% YoY) - 컨센서스 매출액 약 2,701억원, 영업이익 약 283억원 대비 매출은 부합, 영업이익은 컨센서스 상회 2) ETC 사업부 성장 및 중국 로열티 회복/확대 기회 - 케캡 국내 매출 약 438억원(+36.6% YoY)으로 견조한 성장 - 2분기 부진하였던 중국 로열티 매출이 약 45억원으로 큰 폭 성장 - 케캡(중국 상품명 타이신짠)은 NRDL 추가 보험 등재 승인으로 올해 적용되어 처방 가속화 - 2025년 연간 중국 로열티 매출을 기존 약 125억원으로 상향 - 내년 1월부터 헬리코박터 파일로리균 제균 요법에 대한 적응증 추가 예정으로 중국 로열티 매출 성장 기대 - 의료파업 완화 기조에 따라 수액제제 실적 회복 기대 및 코미나티주 입찰로 인한 추가 이익으로 ETC 사업부 전반의 실적 성장 기대 3) H&B 부문의 리스크 요인 - 6월 음료 제품 회수 이슈에 대한 영향이 지속되며 적자 폭이 확대될 것으로 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25F 매출액: 270.6억원, 당사추정치 266.3억원, 컨센서스 270.1억원, 전년동기 YoY - 3Q24 매출액 229.5억원, QoQ 263.1억원 - 3Q25F 영업이익: 29.2억원, 당사추정 28.7억원, 컨센서스 28.3억원, 전년동기 3Q24 영업이익 22.2억원, QoQ 19.5억원 - 3Q25O PM: 10.8%, NPM: 7.4% - 연간 추정치(십억원 단위, 표 기준): - 매출액: 2024년 897.1 → 2025F 1,056.9 → 2026F 1,070.6 - 영업이익: 2024년 88.2 → 2025F 109.6 → 2026F 115.1 - 당기순이익: 2024년 61.6 → 2025F 74.7 → 2026F 79.0 - OPM: 2025F 10.4%, NPM: 7.1% (2025F 기준) - 적정 주가/밸류에이션 - 표3에 따른 기업가치 및 적정 주가: 적정 주가 60,989원(=61,000원) - 2025F EV/EBITDA 등 Valuation 근거 제시: Target EV/EBITDA 10.5 - 미국 케캡 가치: 379.7억원(미국 케캡가치), 2032년 제네릭 진입 시 매출 가정 포함 - 2032년 제네릭 진입 시 미국 케캡 매출(가정치) 및 로열티 - 2032년 제네릭 진입 시 케이캡 미국 매출 3,797억원 - 현재가 및 시가총액 관련 - 현재가(10/01) 44,750원 ## 추가 메모 - 2032년 제네릭 진입 시 미국 케캡 매출 가정 및 관련 로열티에 대한 상세 수치가 표3·표4에 기재 - 미국 케캡 가치 379.7억원, 매출 3,797억원(2032년 가정) - 2025년 및 이후의 실적 흐름과 밸류에이션은 DS투자증권 리서치센터 추정치에 기반 - 본 자료의 주가 및 투자 판단은 2025년 9월 30일 기준으로 제시되었고, 향후 변동 가능성 있음

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• - 3Q25 별도기준 매출액 약 2,706억원(+17.9% YoY) 및 영업이익 약 292억원(+31.3% YoY)
• - 컨센서스 매출액 약 2,701억원, 영업이익 약 283억원 대비 매출은 부합, 영업이익은 컨센서스 상회
• - 케캡 국내 매출 약 438억원(+36.6% YoY)으로 견조한 성장
• - 2분기 부진하였던 중국 로열티 매출이 약 45억원으로 큰 폭 성장
• - 케캡(중국 상품명 타이신짠)은 NRDL 추가 보험 등재 승인으로 올해 적용되어 처방 가속화