가상자산 사업 결합 시 AI 디레이팅 분쇄가능

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 400000원 ## 핵심 투자 포인트 1. NAVER는 AI와 다소 부족한 성장성을 이유로 디레이팅 되었던 상태로, 그동안 P/E 18배 수준에 머무르며 저평가영역에 있었다. 디레이팅의 이유는 AI검색 확산으로 인한 검색 매출 둔화, 커머스 성장은 나오나 좁혀지지 않는 쿠팡과의 점유율 격차. AI 사업과 관련해서 보이지 않는 수익성이 주 이유였다. 이로 인해 외인주도의 매도세가 강해 최근 창사이래 최저치인 40%수준의 외인지분율까지 내려오기도 했다. 2. 네이버-두나무 합병 이슈에 따른 법적 리스크 및 이슈. 낸셜을 전통적인 금융회사로 보아야 할지 등의 이슈가 있으며, 별도 법안이 있는 것은 아니기에 법적으로 문제 없을 것이라는 법조계 의견도 있지만 실제 규제에 따라 네이버 주가에 잠재적 리스크로 작용할 수 있다. 다만 네이버와 두나무의 합병 의지가 강하므로 법안 이슈가 해결되면 실제 이행될 가능성이 높고, 설령 이슈가 막히더라도 네이버-두나무가 사실상 파트너로 동행해 사업을 전개할 것이라는 점이다. 합병 시나리오에서 합병비율은 1:3로 가정되며, 해당 경우 네이버의 네이버 파이낸셜 지분율은 75%(전환우선주 포함)→19%로 하락하며 연결에서 제거될 것이다. 그래도 증자/구주매입 혹은 네이버 파낸셜 나스닥 직상장 등을 통한 차등의결권 확보로 지배력을 확보할 가능성이 높다. 3. NAVER Valuation: Target EPS 15,351 원; Target P/E 26x; 목표주가 400,000 원; 현재주가 274,500 원; Upside 45.7%. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2024 10,737.8; 2025E 11,980.8; 2026E 13,239.7 - 영업이익(십억원): 2024 1,923.3; 2025E 2,219.8; 2026E 2,485.9 - 지배순이익(십억원): 2024 1,877.9; 2025E 2,047.1; 2026E 2,284.0 - OPM: 18.4% 18.5% 18.8% - NPM: 17.5% 17.1% 17.3% - 추가로 제시된 추정치 및 가치 평가 - 2022-2026F 재무상황(십억원): 매출액 8,220 9,671 10,738 11,981 13,240; 영업이익 1,305 1,489 1,979 2,220 2,486; 당기순이익 673 985 1,932 2,081 2,549. - 주가 등락 및 투자지표: 2025-09-15 매수 300,000 -20.8 -14.5; 2025-09-30 매수 400,000. - 주당지표(EPS) 및 배당수익률: EPS 2022 4,634 2023 6,233 2024 12,139 2025F 13,765 2026F 15,369; 배당수익률 (%) 0.5 0.5 0.6 0.4 0.4. ## 추가 메모 - NAVER의 주주 구성 및 주요 주주 정보: 송치형 및 특관자 28.82%, 김형년 13.11%, 카카오인베스트먼트 10.59%, 우리기술투자 7.20%, 한화투자증권 5.94%; 자사주 1.87%; 기타소액주주 32.47%; 총 발행주식수 34,851,303. - 주주 구성 및 합병 관련 주요 수치: 합병비율 1:3 가정 시 네이버 파이낸셜 지분율은 75%(전환우선주 포함)→19%로 하락하여 연결에서 제거될 것이다. 다만 합병 의지가 강하므로 지배력 확보 가능성은 남아 있다. - 보고서의 자료 출처 및 차트 정보: 자료 출처는 Bloomberg, DS투자증권 리서치센터이며, 그림 4~7의 차트는 Dart, QuantiWise의 데이터로도 인용되어 있다.

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• - NAVER는 AI와 다소 부족한 성장성을 이유로 디레이팅 되었던 상태로, 그동안 P/E 18배 수준에 머무르며 저평가영역에 있었다. 디레이팅의 이유는 AI검색 확산으로 인한 검색 매출 둔화, 커머스 성장은 나오나 좁혀지지 않는 쿠팡과의 점유율 격차. AI 사업과 관련해서 보이지 않는 수익성이 주 이유였다.
• - 이런 이슈로 주로 외인주도의 매도세가 강해 최근 창사이래 최저치인 40%수준의 외인지분율까지 내려오기도 했다.
• - 매수(유지) 의견을 유지한다. AI 디레이팅 우려는 과도, 현재 수준의 광고 성장률 방어 전망. 목표주가(상향) 400,000원.
• - 2Q 기준 검색 -15% 바이두, -7.8%의 야후재팬과 +12%의 구글 +5.8%의 네이버. 현재가(09/29) 274,500원, 상승여력 45.7%.
• - 낸셜을 전통적인 금융회사로 보아야 할지 등의 이슈가 있으며, 별도 법안이 있는 것은 아니기에 법적으로 문제 없을 것이라는 법조계 의견도 있지만 실제 규제에 따라 네이버 주가에 잠재적 리스크로 작용할 수 있다. 다만 네이버와 두나무의 합병 의지가 강하므로 법안 이슈가 해결되면 실제 이행될 가능성이 높고, 설령 이슈가 막히더라도 네이버-두나무가 사실상 파트너로 동행해 사업을 전개할 것이라는 점이다.