두나무 합병설 그리고 분명한 사실

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 320,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 합병 가능성 제기 및 해명 공시 - 9월 25일, 네이버파이낸셜과 두나무의 포괄적 주식교환을 통한 합병 가능성이 제기되었으며, 확정된 바가 없고 추후 내용 확정 시기 혹은 1개월 내에 재공시하겠다는 해명 공시를 했다. 2) 밸류에이션 및 성장 여력 - NAVER는 26F P/E 18배로 밸류에이션 부담이 없다. - 광고/커머스 경쟁력을 바탕으로 한 안정적 이익 성장 지속 예상, 영업이익 성장률 25년/26년 +12.3%/+16.1%로 추정하며 신사업은 멀티플 상방을 열어줄 것으로 전망한다. - 4분기 글로벌 LLM와의 협력 가능성도 열려있다. 3) 제휴 및 전망 - 네이버-두나무가 강한 제휴로 신사업을 추진한다는 분명한 사실만으로도 기존 목표주가 320,000원(시가총액 50조원)까지 안정적인 매수 기회라 판단, Top Pick 유지한다. - 실제 합병 및 신사업 가시화에 따라 추정치, 목표주가 상향 예정. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023 9,670.6 / 2024 10,737.7 / 2025F 11,908.3 / 2026F 12,851.5 / 2027F 13,776.2 - 영업이익(십억원): 2023 1,488.8 / 2024 1,979.3 / 2025F 2,221.9 / 2026F 2,579.5 / 2027F 2,883.7 - 순이익(십억원): 2023 985.0 / 2024 1,932.0 / 2025F 1,918.6 / 2026F 2,221.7 / 2027F 2,515.0 - EPS(원): 2023 6,180 / 2024 11,913 / 2025F 12,147 / 2026F 14,099 / 2027F 15,960 - BPS(원): 2023 148,137 / 2024 166,221 / 2025F 180,301 / 2026F 193,325 / 2027F 208,209 - PER: 2023 36.25 / 2024 16.70 / 2025F 21.12 / 2026F 18.19 / 2027F 16.07 - PBR: 2023 1.51 / 2024 1.20 / 2025F 1.42 / 2026F 1.33 / 2027F 1.23 - EV/EBITDA: 2023 17.96 / 2024 11.27 / 2025F 16.04 / 2026F 13.41 / 2027F 11.57 - ROE: 2023 4.41 / 2024 7.90 / 2025F 7.25 / 2026F 7.78 / 2027F 8.18 - ROIC: 2023 30.40 / 2024 41.13 / 2025F 41.87 / 2026F 52.48 / 2027F 62.92 - EBITDA: 2023 2,071.2 / 2024 2,652.8 / 2025F 2,221.9 / 2026F 2,579.5 / 2027F 2,883.7 - 향후 전망 요지: 합병 및 신사업 가시화에 따라 추정치, 목표주가 상향 예정. ## 추가 메모 - 합병 가능성 보도 및 해명 공시로 가치 반영 가능성 있음. - Top Pick 유지.

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• - 9월 25일, 네이버파이낸셜과 두나무의 포괄적 주식교환을 통한 합병 가능성이 제기되었으며, 확정된 바가 없고 추후 내용 확정 시기 혹은 1개월 내에 재공시하겠다는 해명 공시를 했다.