미국 산업 시찰 후기: 그 너머를 향해

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 270000원 ## 핵심 투자 포인트 1. HMGMA의 전략적 중요성은 1) 관세 회피-CID에선 언급한 현지화율 80% 달성 위한 볼륨 공장, 2) 최신화 스마트팩토리 설비-실증/상용화를 위한 기술 혁신 공장이다. 2. 인력/자동화 및 HEV 대응: 전체 공정 투입 인원은 알라바마(HMMA) 대비 약 20% 감소되었으며, 전체 공정 자동화율은 기피/위험 작업 위주 대체하여 40% 기록 중. HEV 투입 시 단기간 투자로 대응 가능하며, 스마트팩토리 특유의 높은 유연성으로 플랫폼(2세대, 3세대) 변화에 따른 혼류 생산도 무리 없이 대응할 수 있는 구조. 26년 중 HEV 모델 투입에 따른 추가 가동률 상승 기대함. 3. 미국 현지화 및 CAPA 확장 및 2030 가이던스: CID/가이던스 및 CAPA 확장: CID Review에서 공격적 가이던스 유지-글로벌 CAPA 증설 싸이클 돌입; HEV 모델을 18종 이상으로 전개해 나갈 것을 발표. 북미 현지화 및 생산/판매: 2030년까지 미국 내 판매 차량의 80%(현지 생산 비중) 목표; 미국 판매량은 약 110만대 수준으로 추산; HMGMA와 앨라배마 공장의 Design CAPA 합산시 90만대로 산정. 2030년 가이던스 및 지역별 기여: 2030년 판매량 가이던스는 555만대(25년 대비 CAGR +5.9%)로 제시; 권역별 판매 증가율은 중국>아태>인도>유럽 순으로 큰 상황; 주요 권역 현지 생산 비중은 50% 이상. ## 주요 실적 및 전망 - 2023-2027E 매출액: 162,664 175,231 183,077 189,775 198,903 - 2023-2027E 매출총이익: 33,484 35,749 34,984 36,469 38,931 - 매출총이익률: 20.6 20.4 19.1 19.2 19.6 - 2023-2027E 영업이익: 15,127 14,240 12,357 12,460 13,213 - 영업이익률: 9.3 8.1 6.7 6.6 6.6 - EBITDA: 20,073 18,527 17,351 17,916 19,135 - EBITDA Margin: 12.3 10.6 9.5 9.4 9.6 - 당기순이익: 12,272 13,230 10,806 11,121 11,660 - 자산총계: 282,463 339,798 349,235 361,995 373,959 - ROE: 13.7% 12.4% 9.7% 9.0% 8.8% - ROIC: 33.4% 27.7% 20.3% 18.8% 18.5% - 부채비율: 177.4% 182.5% 171.0% 163.3% 155.3% - 영업활동 현금흐름: -2,519 -5,662 -2,568 -1,959 -1,105 - 도표상 주요 포인트: 투자의견 매수; 목표주가 270000원 (상대적으로 상향/하향에 대한 구체적 시나리오는 별도로 기록되어 있음) 향후 주요 이슈 및 가정 요약 - [도표11] 2025년 연간 가이던스 업데이트: 매출액 성장률 3.0 ~ 4%에서 5.0 ~ 6%로 상향, 영업이익률(연결) 7.0 ~ 8%에서 6.0 ~ 7%로 하향, 투자계획(자동차 부문) 16.9 조원에서 16.1 조원으로 조정, FCF(금융 제외) 0.5 ~ 2.0조원에서 0 ~ 1.5조원으로 축소 - 25% 관세 적용 시 반영될 관세액은 약 5.5조원에 이를 것으로 추정되며, 관세율이 15%로 재조정될 경우 약 1%p 수준의 이익 개선이 가능하다고 판단된다. - 주주환원 정책: TSR 35%+ 유지 방침을 언급했고, 다년간 4조원 자사주 매입 계획도 재차 언급했다. ## 추가 메모 - - 본 자료를 작성과 관련하여 당사의 금융투자분석사 김광식은 현대차 특별행사에 현대차의 비용으로 참석한 사실이 있음을 고지합니다. - - 비율(구분별): Buy(매수) 95.9, Trading Buy(매수) 3.4, Hold(보유) 0.7, Sell(매도) 0.0 - - [기업 투자기간 및 투자등급] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제) Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상; Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우; Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10%; Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하

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• - HMGMA의 전략적 중요성은 1) 관세 회피-CID에선 언급한 현지화율 80% 달성 위한 볼륨 공장, 2) 최신화 스마트팩토리 설비-실증/상용화를 위한 기술 혁신 공장이다.
• - 전체 공정 투입 인원은 알라바마(HMMA) 대비 약 20% 감소되었으며, 전체 공정 자동화율은 기피/위험 작업 위주 대체하여 40% 기록 중.
• - 26년 중 HEV 모델 투입에 따른 추가 가동률 상승 기대함. HEV 투입 시 단기간 투자로 대응 가능하며, 스마트팩토리 특유의 높은 유연성으로 플랫폼(2세대, 3세대) 변화에 따른 혼류 생산도 무리 없이 대응할 수 있는 구조.
• - Design CAPA는 연간 30만대 수준이며 BEV를 생산 중이다. 추가로 20만대 규모의 캐파 확장 계획이 진행 중이다. BEV 보조금 종료에 따른 BEV 수요 둔화 발생, 4분기 가동률 하락 우려가 존재.
• - 리포트의 투자의견은 BUY 유지, TP 270,000 원 유지.