3분기 NAND 순풍

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 450,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 25년 3분기 실적 흐름과 성장 동력 - 25년 3분기 매출액은 24조 4,990억원이며, 2025년 2분기 대비 10.2% 증가. DRAM은 Bit Growth(B/G), NAND는 ASP, B/G 모두 기대 이상인 것으로 추정. 2025년 2분기 영업이익은 2분기 대비 23.1% 증가한 11조 3,320억원으로 예상. NAND를 큰 폭으로 상향 조정하였다. 2. NAND 수익성 개선 및 규모 확장 - NAND 매출액 신규 추정치 5,540억원(신규) vs 이전 4,816억원(이전) 차이 15.0%. 2025년 연간 NAND 매출액 신규 추정치 19,739억원 vs 이전 17,596억원 변화폭 12.2%. 2025년 3분기 NAND 영업이익은 277억원(2,770억원)으로 흑자전환 전망. NAND 영업이익률은 5.0%로 상승, 이전 추정치 1.0% 대비 큰 폭 증가. 전체 영업이익률은 46.3%로 제시. 3. NAND 믹스 개선 및 AI 수요의 영향 - QLC(Quad-Level Cell) 비중이 높아지며 가격 상승 여력이 존재. 25년 1분기 기준 SK하이닉스(솔리다임 포함)의 QLC NAND 출하량은 99억 Gb이고 NAND 출하 비중은 34% 수준. 3분기 들어 QLC 수요가 크게 증가하는 상황이라 3분기에는 지난 1분기 대비 출하량 및 비중도 크게 높아졌을 것으로 기대. NAND ASP도 경쟁사 대비 높을 전망이며, AI 수요 확대로 QLC 물량이 증가할 가능성이 큼. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 3분기 실적(표 1/표 2 기준의 합산 수치) - 매출액: 총 24,499십억원(= 24조 4,990억원) - DRAM 매출액: 18,458십억원 - NAND 매출액: 5,540십억원 - 영업이익: 총 11,332십억원 - DRAM 영업이익: 11,075십억원 - NAND 영업이익: 277십억원 - 영업이익률: 합계 46.3% (DRAM 60.0%, NAND 5.0%) - 2025년 연간 전망(표 1) - 매출액: 90,881십억원 - 영업이익: 40,907십억원 - 당기순이익: 36,724십억원 - 2026년 전망(표 1) - 매출액: 117,036십억원 - 영업이익: 55,199십억원 - 당기순이익: 45,039십억원 - 2027년 전망(표 1) - 매출액: 114,594십억원 - 영업이익: 52,931십억원 - 당기순이익: 44,115십억원 - 신규 가정(표 2·표 3) - 2025년 3분기 신규 추정치 vs 이전 추정치 - DRAM 매출액: 18,458 vs 18,203 (+1.4%) - NAND 매출액: 5,540 vs 4,816 (+15.0%) - 매출액 합계: 24,499 vs 23,520 (+4.2%) - DRAM 영업이익: 11,075 vs 10,558 (+4.9%) - NAND 영업이익: 277 vs 48 (+477.1%) → 흑자전환 - 영업이익률: 합계 46.3% vs 45.0% (3.0p 차이) - 주요 가정 변화(표 3/표 4) - 원/달러 평균: 1383(신규) vs 1377(이전) - 원/달러 기말: 1380(신규) vs 1370(이전) - NAND ASP/BG 등: 3Q 신규 가정에 반영된 수치들이 제시됨(예: NAND ASP 12.0% 등) - 기타 메모 - Memory Up Cycle 진입 기대에 따른 실적 차별화, AI 성장성 및 NAND 공급 부족에 대한 기대감이 제시 - 25년 3분기 NAND 비중 확대 및 QLC 수요 증가로 가격 움직임이 높아질 수 있음 ## 추가 메모 - 본 리포트의 주요 수치 및 가정은 IBK투자증권의 추정치 및 표에 근거하며, 2025-09-23 발행. 투자결정은 최종 관심도 및 리스크를 반영하시기 바랍니다.

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• - 25년 3분기 실적 흐름과 성장 동력
• - 25년 3분기 매출액은 24조 4,990억원이며, 2025년 2분기 대비 10.2% 증가. DRAM은 Bit Growth(B/G), NAND는 ASP, B/G 모두 기대 이상인 것으로 추정. 2025년 2분기 영업이익은 2분기 대비 23.1% 증가한 11조 3,320억원으로 예상. NAND를 큰 폭으로 상향 조정하였다.