파운드리 회복, 목표주가 상향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 105000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 구성요소 - 3Q25 매출액 82.7조원(+11% QoQ)과 영업이익 11조원(+128% QoQ)을 기록, FnGuide 컨센서스 영업이익 9.7조원을 상회하며 3Q25 실적 상향 조정. HBM 출하량은 +107% QoQ 급증해 DRAM 수익성 개선에 기여하고, 파운드리 영업적자는 가동률 상승으로 축소(2Q25 2.5조원 → 3Q25 0.6조원)하는 모습이 예상. - 3Q25 사업 부문별 영업이익은 DS 5.6조원(+1,014% QoQ), SDC 1.3조원(+155% QoQ), MX/NW 3.3조원(+7% QoQ), VD/DA 0.3조원(+35% QoQ)로 기록될 전망. 2. 4Q25 전망 및 부문별 이익 - 4Q25 영업이익 12조원(+12% QoQ, +85% YoY) 전망. 4Q25 사업 부문별 영업이익은 DS 8.3조원(+48% QoQ), SDC 1.1조원(-16% QoQ), MX/NW 2.2조원(-32% QoQ), VD/DA 0.2조원. 3. 밸류에이션 및 추가 추정치 - 삼성전자 12개월 Trailing P/E 차트에 대한 P/B 밴드는 +2StdP/B 2.1, 2.0 +StdP/B 1.9, Avg. P/B 1.6, -2StdP/B 1.1로 제시되어 있습니다. - Intrinsic Value per Share - 6M TP 102,639 - 6개월 목표주가: 102,639원? (본문에 6M TP로 명시된 값) / 6개월 TP 관련 수치와 함께 제시 - 매출액(십억원, IFRS 연결): 2024A 300,871; 2025F 316,460; 2026F 343,328; 2027F 374,571; 성장률 16.2%, 5.2%, 8.5%, 9.1% - COE(Cost of Equity): 8.1%; Equity Beta: 1.1 ## 주요 실적 및 전망 - 연결 실적 추정: 2024년 매출액 300,871 십억원, 2025E 316,460 십억원, 2026E 343,328 십억원; 2024년 영업이익 32,726 십억원, 2025E 34,051 십억원, 2026E 50,336 십억원; 영업이익률 2024년 11%, 2025E 11%, 2026E 15%. - DRAM 및 HBM 실적 전망: Total DRAM Bit Shipments 100.7, 107.2, 120.1 십억 Gb; HBM Bit Shipments 4.0, 4.4, 10.1 십억 Gb; HBM 출하 비중 4%, 4%, 8%; Total DRAM ASP 0.4, 0.4, 0.5 USD/Gb; 범용 DRAM ASP 0.3, 0.3, 0.4 USD/Gb; HBM ASP 1.6, 1.7, 1.8 USD/Gb. - 추가 DRAM/HBM ASP 변화: 2024년부터 2026E까지 HBM ASP는 1.6 USD/Gb에서 1.8 USD/Gb로 상승 전망이며, Total DRAM ASP는 0.4 USD/Gb에서 0.5 USD/Gb로, 범용 DRAM ASP는 0.3 USD/Gb에서 0.4 USD/Gb로 각각 상승 예상. - 6개월 목표주가: 105,000원 제시 - Intrinsic Value per Share - 6M TP 102,639 - 현금흐름 및 배당 관련 지표: ROA 3.4 7.1 6.4 8.5 9.9; ROE 4.1 9.0 8.0 10.1 11.4; ROIC -1.2 9.0 10.8 12.0 14.1; FCF -30,251 13,418 17,761 -6,388 43,506; 현금 및 현금성자산의 순증가 19,400 -15,375 1,060 -29,784 16,920; 배당성향(%,보통주,현금) 55.7 25.0 25.0 37.9 15.6 및 배당수익률(%,보통주,현금) 1.8 2.7 2.4 4.9 2.5 - COE 및 밸류에이션 지표: COE 8.1%; Equity Beta 1.1 ## 추가 메모 - Sell(매도) 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상. - 투자등급(비율/통계, 2024/07/01~2025/06/30): 매수 96.48%, 중립 3.52%, 매도 0.00%. - MSCI ESG 종합 등급: AAA. - MSCI 피어그룹 벤치마크에 동종 업체 등급 분포 및 트렌드 정보가 수록되어 있음.

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• - 3Q25 매출액 82.7조원(+11% QoQ)과 영업이익 11조원(+128% QoQ)을 기록, FnGuide 컨센서스 영업이익 9.7조원을 상회하며 3Q25 실적 상향 조정. HBM 출하량은 +107% QoQ 급증해 DRAM 수익성 개선에 기여하고, 파운드리 영업적자는 가동률 상승으로 축소(2Q25 2.5조원 → 3Q25 0.6조원)하는 모습이 예상.
• - 3Q25 사업 부문별 영업이익은 DS 5.6조원(+1,014% QoQ), SDC 1.3조원(+155% QoQ), MX/NW 3.3조원(+7% QoQ), VD/DA 0.3조원(+35% QoQ)로 기록될 전망.
• - 4Q25 영업이익 12조원(+12% QoQ, +85% YoY) 전망. 4Q25 사업 부문별 영업이익은 DS 8.3조원(+48% QoQ), SDC 1.1조원(-16% QoQ), MX/NW 2.2조원(-32% QoQ), VD/DA 0.2조원. 목표주가 105,000원으로 상향, Buy(Maintain) 유지, 반도체 업종 Top Pick으로 매수 추천.
• - 삼성전자 12개월 Trailing P/E 차트에 대한 P/B 밴드는 +2StdP/B 2.1, 2.0 +StdP/B 1.9, Avg. P/B 1.6, -2StdP/B 1.1로 제시되어 있습니다.
• - 매출액(십억원): Kiwoom 2023 300,871; 2024 316,460; 2025E 343,328 vs 컨센서스 2023 300,871; 2024 319,137; 2025 351,198.