전방위적 업황 개선중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 111,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 12개월 목표주가 상향 및 관련 수치 - 12개월 목표주가를 111,000원(기존 96,000원)으로 15.6% 상향한다. - 26F OP 추정치를 55.2조원으로 +12.2% 상향했다. - 예상보다 가파른 메모리 가격 상승으로 26F DRAM ASP 상승률을 +6.2%pt 상향했다. - 또한, HBM3E 12단 제품의 N社 향 납품 시작을 계기로 메모리 부문의 Peer 대비 할인율을 축소 적용했다. 2. 범용 메모리 가격 상승 시작 및 수요 전망 - I. 범용 메모리 가격 상승 시작: 9월부터 계약가격 전망치가 가파르게 상향되기 시작했다. - DDR5의 4Q25 QoQ 변동률이 올해들어 처음으로 +4.7%로 상향되었다. 3Q26 까지는 QoQ +MS% 지속할 것으로 전망된다. - DDR4는 3Q25 가격이 QoQ +160%(기존 +95%)로 급등했으며 NAND도 내년까지 지속 상승 전망된다. 다만, 아직은 데이터센터향 범용 메모리 위주로 수요가 증가하고 있는 모습이다. - 26F Bit 수요 전망은 Server DRAM과 Enterprise SSD가 각 +7.2%/+36.5% 상향되었다. - Mobile의 경우 탑재량 증가는 전망되나 26F PC/Mobile Set 수량 전망은 여전히 각 YoY +1.1%/+0.4%에 그친다. - HBM4와 1cnm 공정 전환을 고려하면 공급은 여전히 제한적이다. - 현재 낮게 전망 되어있는 Set 수요가 회복될 경우 메모리 가격 강세는 장기화될 수 있다. - IDC와 달리 IT Set 제조사에게 메모리는 투자가 아닌 원재료다. 가격이 올라도 불가피하게 구매해야 하는 상황이 전개될 수 있다. - DDR4 가격에서 그 가능성을 재확인했다. - 아쉽게도 동사는 금번 QLC 사이클에서의 수혜를 온전히 누리지 못할 가능성이 있다. 다만, 이는 상품개발 전략 차원에서의 실책으로 보이며 기술적이나 영업적 측면에서의 구조적 열위와는 거리가 멀다는 판단이다. - 일부 시장 성장을 누리지 못해 매출액 성장에 제한이 있을 수 있겠으나, 밸류에이션 할인 여부는 제한적이다. 3. HBM3E 매출 시작 및 파운드리/HBM 관련 전망 - II. N社 향 HBM3E 12단 매출 시작: 기술력 차원에서의 열위 우려를 일부 해소할 수 있는 이슈다. - HBM4 퀄 통과 가능성도 점차 높아진다는 판단이다. - 샘플의 공급 규모도 점차 커지며, 샘플에 대한 과금 및 매출 인식 가능성도 커지고 있다. - 동사의 HBM 시장 점유율은 25F 20.8%에서 26F 35.7%로 확대될 것으로 전망된다. 3. 인텔 파운드리 비교 및 저평가 관련 시사점 - III. 인텔 파운드리 대비 저평가: 지난 18일 엔비디아가 인텔의 지분을 포스트 밸류 약 170조원에 4%를 지분 투자 결정했다. 명분상은 CPU 파트너십 확보이지만, 결국 미국내 파운드리에 대한 간접적 투자라는 판단이다. T社로 부터 165억달러의 수주를 받은 동사의 파운드리 사업부에 반영된 가치는 아직 44조원에 불과하다. ## 주요 실적 및 전망 - 26F OP 추정치: 55.2조원 (+12.2% 상향) - 26F DRAM ASP 상승률: +6.2%pt 상향 - 26F Bit 수요 전망: Server DRAM +7.2%, Enterprise SSD +36.5% - DDR5 4Q25 QoQ 변동률: +4.7% (올해들어 처음으로 상향) - 3Q26까지 DDR5 QoQ 전망: +MS% 지속 - DDR4 3Q25 가격 변화: +160% (기존 +95%) - Mobile Set 수요 전망: YoY 각각 +1.1% / +0.4% - HBM 시장 점유율: 25F 20.8% → 26F 35.7% - HBM3E 12단 매출 시작 및 납품 확대 - 샘플 공급 확대 및 매출 인식 가능성 증가 - Nvidia의 인텔 지분 투자 관련 시사점: 포스트 밸류 약 170조원에 4% 지분 투자 결정 ## 추가 메모 - 본 요약은 원문 내용을 바탕으로 작성되었으며, 숫자와 의견은 원문 그대로 전달했습니다.

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• - 12개월 목표주가 상향 및 관련 수치
• - 12개월 목표주가를 111,000원(기존 96,000원)으로 15.6% 상향한다.
• - 26F OP 추정치를 55.2조원으로 +12.2% 상향했다.
• - 예상보다 가파른 메모리 가격 상승으로 26F DRAM ASP 상승률을 +6.2%pt 상향했다.
• - 또한, HBM3E 12단 제품의 N社 향 납품 시작을 계기로 메모리 부문의 Peer 대비 할인율을 축소 적용했다.