내년부터 CMO와 로열티 수익 함께 달린다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 140,000원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1) 에스티젠바이오의 스텔라라BS 이뮬도사 유럽 및 미국 발매에 따른 상업화 물량 증가 환경에서 매출처 확대 및 실적 개선 가속화 전망 2) 에스티젠바이오는 cgmp 실사 및 인증 확보로 글로벌 CMO 기반을 마련했고, 유럽 14개 국가를 포함한 지역에서 출시 및 미국 시장 출시 흐름이 진행 3) 지난 6월과 7월에 약 145억원 규모의 수주 계약 체결 및 올해 3분기부터 약 600억원을 투입해 Harvest 라인 확대를 추진 중으로 생산효율성 및 CAPA 증설 효과 기대. 내년 CAPA 증설 효과가 가시화되며 미국 및 유럽 시장 판매 본격화와 신규 수주 확대에 따른 실적 개선 가속 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2024 1,333억원 → 2025E 1,446억원 → 2026E 1,571억원 → 2027E 1,675억원 - 영업이익: 2024 82억원 → 2025E 106억원 → 2026E 127억원 → 2027E 151억원 - 순이익: 2024 58억원 → 2025E 84억원 → 2026E 92억원 → 2027E 108억원 - EPS(원): 2024 8,877원 → 2025E 12,744원 → 2026E 13,876원 → 2027E 16,416원 - PER(배): 2024 12.4배 → 2025E 9.1배 → 2026E 8.4배 → 2027E 7.1배 - PBR(배): 0.7배 → 0.7배 → 0.6배 → 0.6배 - EV/EBITDA(배): 7.0배 → 5.5배 → 5.0배 → 4.3배 - ROE(%): 5.6% → 7.7% → 7.9% → 8.8% - 부채비율(%): 90.8% → 85.9% → 81.1% → 75.7% - 순부채비율(%): 46.9% → 33.2% → 22.2% → 12.1% - 매출채권회전율(x): 10.9 → 10.9 → 10.9 → 10.8 - 재고자산회전율(x): 8.8 → 7.6 → 7.6 → 7.5 - DPS(원): 1,700 → 1,700 → 1,700 → 1,700 - 현금흐름(영업활동 현금흐름): 83억원 → 174억원 → 156억원 → 160억원 ## 추가 메모 - 에스티젠바이오는 14개 유럽국가(독일, 덴마크, 스페인, 영국, 아일랜드 등)에서 출시되었으며, MENA 지역에서도 품목허가를 획득하였다(사우디아라비아, 카타르, 아랍에미리트). - 미국 시장에서도 이뮬도사가 출시되었으며, 미국 매출 비중은 2023년 기준으로 약 77%에 이르는 상황임.

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