면세업황 개선 가능성 주가에 미반영

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 60000원 ## 핵심 투자 포인트 1. TR 부문은 시내점이 1분기 yoy 20%대 감소를 보이다가 객수 및 객단가 회복으로 2분기에 감소폭이 3%까지 개선되었는데 하반기에도 성장률 회복이 점진적으로 나타나고 있는 것으로 파악됨 2. 면세점 손익 부진은 방한 외국인 수 증가에도 면세점 채널 회복이 매우 더디기 때문인데 매출 회복에 시간이 걸리더라도 더 이상 경쟁이 격화될 가능성이 낮고, 2분기에 있었던 재고 처분 손실과 환율 상승 악영향은 3분기에 없을 것으로 보여 업황의 추가 악화 가능성은 매우 낮을 것으로 전망 3. TR 부문의 고질적인 영업적자는 국내외 공항 임차료 부담이 줄지 않기 때문인데 동 사업부가 당장 흑자 전환은 어렵더라도 2분기부터 홍콩 공항 임차료가 한시적으로 감면되고 있고, 시내점 수익성 회복으로 하반기는 상반기 대비 적자폭이 줄어들 것으로 전망 한편 호텔사업부는 제주 호텔 투숙은 낮아지고 있지만 전반적으로 국내 객실수 부족에 따른 ADR 상승 지속으로 동사의 안정적인 수익원으로서의 역할이 충분해 보임 ## 주요 실적 및 전망 - 2024A: 매출액 3,948십억원, 영업이익 -5십억원, 영업이익률 -0.1% - 2025F: 매출액 4,131십억원, 영업이익 59십억원, 영업이익률 1.4% - 2026F: 매출액 4,483십억원, 영업이익 133십억원, 영업이익률 3.0% (참고: 단위는 십억원이며, 표 내 수치의 맥락상 2025F 및 2026F 수치가 해당 연도별 전망치를 의미합니다.) - 2025년 EV/EBITDA 15배로 평가될 가능성 언급 및 관련 시점: 25년 EV/EBITDA 15배 유지 ## 추가 메모 - - 25년 EV/EBITDA 15배로 평가 - - 투자의견 Buy 및 목표주가 60,000원은 해당 시점의 공시 및 리서치에서 유지된 내용임

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• - TR 부문은 시내점이 1분기 yoy 20%대 감소를 보이다가 객수 및 객단가 회복으로 2분기에 감소폭이 3%까지 개선되었는데 하반기에도 성장률 회복이 점진적으로 나타나고 있는 것으로 파악됨
• - 면세점 손익 부진은 방한 외국인 수 증가에도 면세점 채널 회복이 매우 더디기 때문인데 매출 회복에 시간이 걸리더라도 더 이상 경쟁이 격화될 가능성이 낮고, 2분기에 있었던 재고 처분 손실과 환율 상승 악영향은 3분기에 없을 것으로 보여 업황의 추가 악화 가능성은 매우 낮을 것으로 전망
• - TR 부문의 고질적인 영업적자는 국내외 공항 임차료 부담이 줄지 않기 때문인데 동 사업부가 당장 흑자 전환은 어렵더라도 2분기부터 홍콩 공항 임차료가 한시적으로 감면되고 있고, 시내점 수익성 회복으로 하반기는 상반기 대비 적자폭이 줄어들 것으로 전망 한편 호텔사업부는 제주 호텔 투숙은 낮아지고 있지만 전반적으로 국내 객실수 부족에 따른 ADR 상승 지속으로 동사의 안정적인 수익원으로서의 역할이 충분해 보임