다시 한번 전고점을 향해

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 330000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 Preview: 매출액 24.5조원 (q-q +10%, y-y +39%), 영업이익 11.0조원 (OPM +45%)으로 컨센서스 대비 상회할 전망; HBM의 분기 성장 지속과 범용 반도체 판매 호조가 동반될 것으로 예상. 2. DRAM: DDR5 재고는 3주 내외로 하락한 것으로 추정. 재고로는 고객 수요에 충분히 대응하기 어려운 환경이며, 공급 병목은 현재 진행형. 수요의 이연 속, 사이클의 회복력이 강화될 것으로 전망. 3Q25 DRAM 판매는 전분기 대비 9% 성장 전망. 3. eSSD: HDD의 공급 부족으로 관련 제품 가격 상승이 지속. 북미 서버 중심으로 eSSD 구매 수요가 확대되며, 2Tb QLC 중심으로 수요 상향이 나타나고 있는 것으로 추정. ## 주요 실적 및 전망 - 2024A 포괄손익계산서 기준 매출액 66,193; 매출원가 34,365; 매출총이익 31,828; 영업이익 23,467; 당기순이익 19,797; 영업이익률 35.5; 순이익률 29.9. - 2025F 포괄손익계산서 기준 매출액 89,008; 영업이익 38,351; 당기순이익 31,447; EPS 43,201. - 재무구조 및 자본: 2024A 부채비율 62.2; 2025F 부채비율 38.6; 현금및현금성자산 2024A 11,205; 순차입금비율 2024A 17.6; 2025F 3.0; 지배지분 2024A 73,903. - 현금흐름: 영업활동 현금흐름 2024A 29,796; 투자활동 현금흐름 -18,005; 재무활동 현금흐름 -8,704. - 표 2(수정 후)에서는 2024~2026E의 매출액/이익 추정치가 제시되며, 2024년 매출액 66,193, 2025E 89,008, 2026E 98,071이고, 2024년 영업이익 23,467, 2025E 38,351, 2026E 39,007이며 순이익 19,797, 31,447, 28,984로 제시되어 있다. 또한 DRAM 매출은 44,732, 69,468, 77,808이고 NAND 매출은 19,274, 17,802, 18,224이며, DRAM의 ASP/Gb와 NAND의 ASP/GB 수치도 함께 제시되어 있다. ## 추가 메모 - 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료이며, 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. - SK하이닉스(000660) 투자의견 및 목표주가 변경 내용: 제시일자 25.06.26 투자의견 Buy 목표주가 330,000; 제시일자 25.06.18 투자의견 Buy 목표주가 300,000; 제시일자 25.05.20 투자의견 Buy 목표주가 280,000

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• - 3Q25 Preview: 매출액 24.5조원 (q-q +10%, y-y +39%), 영업이익 11.0조원 (OPM +45%)으로 컨센서스 대비 상회할 전망; HBM의 분기 성장 지속과 범용 반도체 판매 호조가 동반될 것으로 예상.
• - DRAM: DDR5 재고는 3주 내외로 하락한 것으로 추정. 재고로는 고객 수요에 충분히 대응하기 어려운 환경이며, 공급 병목은 현재 진행형. 수요의 이연 속, 사이클의 회복력이 강화될 것으로 전망. 3Q25 DRAM 판매는 전분기 대비 9% 성장 전망.
• - eSSD: HDD의 공급 부족으로 관련 제품 가격 상승이 지속. 북미 서버 중심으로 eSSD 구매 수요가 확대되며, 2Tb QLC 중심으로 수요 상향이 나타나고 있는 것으로 추정.
• - HBM 및 경쟁 구도: 2025년 9월 내로 2026년 HBM 공급 협상 관련 불확실성이 완화될 것이라는 기존 입장 유지. Nvidia는 스펙 상향 요청(I/O Speed를 10Gbps로 상향) 여부는 아직 미지수이나, 양산 역량 보유가 고무적. ASIC 수요는 Open AI의 참전으로 성장 가속화 가능하고, SK하이닉스의 우수한 제품 확보를 우선시하는 흐름으로 수요 증가에 동행할 가능성.
• - 투자 시나리오: 목표주가 330,000원과 매수의견 유지; 현재주가 277,000원(25.09.08).