3Q25 Re: 제대로 부활

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 130,000원 - 추가 메모: 청크4에 따르면 "목표주가(원)는 92,000에서 109,000까지 제시되었고 표 상단에 150,000 삼성전자 목표주가가 명시되어 있음"이 함께 제시되어 있음. ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 구성이 주도: 3Q25 영업이익 12.2조원의 주역은 예상대로 DRAM과 파운드리였고 DS 부문의 영업이익은 7조원으로 DRAM 7조원, NAND 0.5조원, LSI/파운드리 -0.5조원으로 각각 추정한다. DRAM 영업이익률은 2분기 23%에서 3분기 39%까지 상승했고 LSI/파운드리는 적자폭을 -2.4조원에서 -0.5조원까지 축소하였다. 파운드리가 워낙 고정비가 높아 선단공정 중심으로 가동률이 상승한 효과가 원가 개선에 크게 기여하였고 2분기 일회성 비용 -0.5조원의 기저효과 역시 존재한다. 4분기 영업이익은 14.1조원(+16% QoQ, OPM 17%)으로 전망한다. 메모리는 B/G 제한에도 초호황기 힘입어 11조원의 이익을 달성할 것으로 전망하며 파운드리는 가동률 상승세 지속과 원가 효율화로 추가적인 실적 개선이 기대된다. 매수(유지) 투자의견, 목표주가 130,000원으로 상향; 현 현재주가(10/30) 104,100원이다. 2. 2026F 성장과 DS 중심의 수익 구조: 2026F 목표주가 130,000원, 현재주가 104,300원, 상승여력 25%, BPS (원) 68,920, Target Multiple (배) 1.9, 주당기업가치 (원) 130,948. DS 부문 상세실적: 매출액(십억원) 2024 111,081; 2025E 123,335; 2026E 167,985; 영업이익(십억원) 2024 15,094; 2025E 19,158; 2026E 60,111; 영업이익률(%) 2024 13.6; 2025E 15.5; 2026E 35.8. DS 매출비중(%) 2024 36.9; 2025E 38.1; 2026E 46.0. 매출액 전체(십억원) 2024 300,871; 2025E 323,827; 2026E 365,064. 3. CAPEX/투자 방향 및 전략 포인트: 3분기 Capex는 DS 7.8조원, 디스플레이 0.8조원; 누적 32.3조원 총액 DS 28.5조원, 디스플레이 2.1조원; 연간 DS 40.9조원, 디스플레이 3.3조원. 2026년 투자 방향은 메모리 시설투자 전년과 유사하되 인프라 전년대비 감소, 설비투자 증가; 파운드리 Capex 2024년 수준으로 올해 대비 증가; 1c 나노 CAPA 확대에 필요한 투자를 적극적으로 실행할 것. HBM 전략: 내년 HBM bit 생산계획 대폭 확대, 해당 부분에 대한 고객수요 이미 확보; HBM 증산 계획에 대한 내부 검토중; HBM과 컨벤셔널 간의 상대적 수익성을 고려하여 추가적인 증산규모에 대해서는 적정 규모를 정할 것. 시장전망 및 실행방향: 상반기는 AI 투자 붐 지속으로 반도체 경기호조 지속될 것; 2026년 하반기 전망은 내년 2분기 실적발표 시점에 구체적으로 업데이트할 계획; 적기투자와 수익성 중심의 사업운영에 집중할 것; HBM 포함, 고용량 DDR5, eSSD 등 첨단 제품 판매 확대 추진; 2026년 엑시노스 AP 플래그십 채택 여부는 미확정. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액은 2025F 323,827(십억원) 및 2026F 365,064(십억원), 당기순이익은 39,305(십억원) 및 75,134(십억원)으로 전망. - 매출총이익률은 2025F 38.2%, 2026F 48.1%; 영업이익률은 2025F 11.6%, 2026F 21.4%; EBITDA마진률은 2025F 25.8%, 2026F 34.3%. - DS 매출비중(%)는 2024 36.9%, 2025E 38.1%, 2026E 46.0%. - 신규 팹 관련 CAPEX: 3분기 DS 7.8조원, 디스플레이 0.8조원; 누적 32.3조원 총액 중 DS 28.5조원, 디스플레이 2.1조원; 연간 DS 40.9조원, 디스플레이 3.3조원. - DS 부문 상세실적 및 비중, 2024-2026년 전망 수치 포함. ## 추가 메모 - DS INVESTMENT & SECURITIES의 삼성전자 리포트(청크 5)에서 2024-08-01 매수 109,000, 2024-09-24 매수 93,000, 2025-10-31 매수 130,000 등 다수의 날짜에 걸쳐 "매수" 의견이 제시되었습니다. - 투자의견 및 적용기준(향후 12개월간 주가 등락 기준): 매수 + 10% 이상 투자수익이 예상되는 경우 비중확대; 중립 - 10% ~ + 10% 이내의 등락이 예상되는 경우 중립; 매도 -10% 이하의 주가하락이 예상되는 경우 비중축소. - 투자의견 비율(기준일 2025.09.30): 매수 98.8%, 중립 0.6%, 매도 0.6%. - 현 주가 정보: 현 현재주가(10/30) 104,100원.

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• - 3Q25 영업이익 12.2조원의 주역은 예상대로 DRAM과 파운드리였고 DS 부문의 영업이익은 7조원으로 DRAM 7조원, NAND 0.5조원, LSI/파운드리 -0.5조원으로 각각 추정한다.
• - DRAM 영업이익률은 2분기 23%에서 3분기 39%까지 상승했고 LSI/파운드리는 적자폭을 -2.4조원에서 -0.5조원까지 축소하였다.
• - 파운드리가 워낙 고정비가 높아 선단공정 중심으로 가동률이 상승한 효과가 원가 개선에 크게 기여하였고 2분기 일회성 비용 -0.5조원의 기저효과 역시 존재한다.
• - 4분기 영업이익은 14.1조원(+16% QoQ, OPM 17%)으로 전망한다. 메모리는 B/G 제한에도 초호황기 힘입어 11조원의 이익을 달성할 것으로 전망하며 파운드리는 가동률 상승세 지속과 원가 효율화로 추가적인 실적 개선이 기대된다.
• - 매수(유지) 투자의견, 목표주가 130,000원으로 상향; 현 현재주가(10/30) 104,100원이다.