잘 달려왔다. 더 달릴 수 있을까?

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 120000원 - 대상시점: 1년 ## 핵심 투자 포인트 1. 2017년 대비 1H25 세단 판매비중 하락 및 SUV-C/D, MPV 비중 확대 - 2017년 기준 세단 판매비중 59%에서 1H25 25% (-34%p)로 하락 - SUV C-D 세그먼트와 MPV 합산 판매비중은 2017년 38%에서 1H25 69% (+31%p) 기록 - 1H25에 SUV-C, D 판매비중은 53%를 기록하였다. 이는 2024년(62%) 대비 하락한 수치 - EV3의 판매 증가로 1H25 세단 판매비중 24% (24년 28%)를 기록 - GM과 비교하면 2017년 기준 세단 판매비중은 17%p의 격차였으나 2024년 기준 4%p까지 좁혀 GM 수준에 접근 - 1H25에서 믹스로 인한 영업이익 기여도가 전년 대비 감소 요인으로 작용 2. 관세 이슈 및 비용 분배 - 관세율은 15%로 확정되었으며, 관세 대상 금액은 4,716 십억 원이며, 2Q25 5-6월 2개월치 관세 비용은 786 십억 원, 환산은 1,179 십억 원이다 - 관세대상 금액은 4.716 십억 원으로 표기되며(관세 25% 역산) FOB 기준으로 산정되기 때문에 수출물량 매출 전체(6.5조 원)는 이 관세대상 금액을 크게 상회한다 3. 미국 시장 의존도 및 매출 구조 - 미국은 2024년 기준 전체 판매의 83%가 SUV와 픽업트럭으로 구성된 시장이며, 전사 SUV 판매비중 상승은 미국 판매비중 상승이 전제된다 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023A 99,808; 2024A 107,449; 2025F 114,989; 2026F 117,080; 2027F 123,040 - 당기순이익(원): 2023A 8,778; 2024A 9,775; 2025F 8,309; 2026F 8,612; 2027F 9,963 - 부채총계: 34,070(2023A) → 36,916(2024A) → 36,322(2025F) → 35,580(2026F) → 35,451(2027F) - 부채비율: 73.2% → 66.1% → 57.1% → 49.5% → 43.4% - 자본총계: 46,558(2023A) → 55,840(2024A) → 63,626(2025F) → 71,944(2026F) → 81,613(2027F) - 현금및현금성자산: 14,353(2023A) → 13,567(2024A) → 14,445(2025F) → 18,236(2026F) → 22,945(2027F) - 투자활동 현금흐름: -3,107(2023A) → -10,153(2024A) → -7,928(2025F) → -5,980(2026F) → -6,331(2027F) - CAPEX: -2,335(2023A) → -3,485(2024A) → -3,300(2025F) → -3,400(2026F) → -3,500(2027F) - 배당 및 밸류에이션: DPS 5,600; 6,500; 6,000; 6,000; 7,000(원) 및 PER 3.7; 4.4; 5.1; 4.9; 4.2, PBR 0.7; 0.8; 0.7; 0.6; 0.5, EV/EBITDA 1.1; 1.6; 1.6; 1.3; 0.8 ## 추가 메모 - 2025-09-02 기준 주가 160,000원에서 투자 의견은 HOLD이고 목표주가 120,000원, 대상시점 1년 - 주: 괴리율 = (실제주가 - 목표주가) / 목표주가 X 100

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• - 2017년 기준 세단 판매비중 59%에서 1H25 25% (-34%p)로 하락하는 동시에, 상대적으로 높은 마진을 가진 SUV C-D 세그먼트와 MPV 합산 판매비중은 2017년 38%에서 1H25 69% (+31%p)를 기록.
• - 사실상 3분기 미국 자동차 시장에서 발생하는 매출은 기존 25% 관세율에 노출되어 있는 상황이라고 판단. 향후 15% 적용 시점 확정에 따라 불식될 수 있는 리스크임에도 불구하고, 기존 컨센서스 대비 실적 하회할 가능성 존재.
• - 투자의견 HOLD, 목표주가 120,000원으로 커버리지 개시.
• - 1H25에 SUV-C, D 판매비중은 53%를 기록하였다. 이는 2024년(62%) 대비 하락한 수치이다.
• - EV3의 판매 증가로 1H25 세단 판매비중 24% (24년 28%)를 기록하였다.