비중국 2차전지 분리막 밸류체인의 핵심 플레..

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: - 핵심 투자 포인트 1) 생산능력 확대 및 가동 모멘텀 - 충주공장 7~8라인 및 헝가리공장 추가 가동 시 23.7억㎡로 3배 성장 전망 - 충주 1~6라인 연간 생산능력은 8.2억㎡, 7~8라인의 생산능력은 3.1억㎡으로 합계는 11.3억㎡에 이를 전망 - 헝가리 공장의 신규 생산능력은 12.4억㎡로 합쳐 연간 생산능력은 23.7억㎡로 확대될 전망 - 2025년 말까지 설비투자를 완료하고 2026년 상반기에 시운전에 돌입할 계획 2) 비중국 공급망 구축 및 규제 변화에 따른 기회 요인 - IRA와 CRMA 등 원자재 관련 규제로 비중국 공급망 밸류체인에 기회요인이 생김 - IRA에 따라 우려국가부품 허용비율은 2026년 40%에서 2030년 15%까지 축소될 예정 - CRMA는 리튬, 니켈, 희토류 등 다수의 핵심 원자재에 대해 EU내 채굴/가공/재활용 비율을 각각 10%, 40%, 25%로 높이고 제3국 수입비중은 65% 이하로 제한될 예정 3) 고객 다변화 및 신제품/신공정 납품 확대 기대 - 2026년부터 고객사 다각화 기대 - 46시리즈 원통형 배터리 분리막 납품 협의 중으로 납품 예상(1H26부터) - 삼성SDI 의 매출 의존도는 99%를 상회하나, 북미 ESS 생산 확대 및 유럽 수요 회복 시점에서 고객 다변화 가능성 제시 - 2026년 상반기 북미 최대 전기차 업체 납품 기대, 4680 타입 신규 고객사 확보 기대 주요 실적 및 전망 - 2024년 SKIET 매출액: 2,179억 원, 영업이익: -2,910억 원 - 2024년 내수비중 15.6%, 해외판매 및 수출비중 84.4% - EV 용도 비중: EV 78%, IT기기 22% - CCS(세라믹 코팅 분리막) 78%, LiBS 22% - 고객사별: SK온 Captive 매출비중 70%, Non-captive 매출비중 30% - 2025년 전망 및 실적 - 2025년 매출액은 1,605억 원으로 전년대비 50.2% 감소, 영업이익은 -943억 원으로 적자폭이 확대될 전망 - 2025년 상반기 매출 545억 원, 영업이익 -564억 원 - 2025년 상반기 헝가리 매출 357억 원으로 전년 대비 -80.9% 감소 - 수출은 2,572만 달러, 단가 36,441달러/톤 - 2025년 6월말 연결대상 종속기업은 1개(W-SCOPE HUNGARY PLANT Kft.), 자산은 1조 1,337억 원, 영업손실은 10억 원 - 헝가리 매출 비중 및 유럽 매출 비중은 각각 의미하는 바 있으며, 유럽지역 매출 비중은 40.9%로 하락 - 2024년 및 2025년 구조적 요인 - 2024년 청주공장을 매각(에어레인) 및 2024년 7월 - 2024년 7월 청주공장을 매각했고, 2025년 2분기 말 지분율은 35.75% - 2024년 12월부터 1공장 가동(StarPlus Energy) 관련 판매 부진으로 분리막 판매량이 기대 대비 저조 - 2023년~2027년 SK온과의 다년계약 체결 및 북미/해외 지역 공급 확대 계획, 2027년까지 북미에 분리막 공장 건설 완료 및 2028년 상업생산 계획 - 향후 실적 흐름 - 2026년부터 외형 증가 및 실적 개선 기대 - 삼성SDI의 북미 ESS 배터리 양산 시작, 유럽 시장 회복 기대 - 2026년 분리막 생산능력은 8.2억㎡에서 23억㎡로 확대될 전망 - 2025년 말까지 충주 7~8라인 및 헝가리 증설 투자 완료 시 2026년 상반기에 시운전 - 2027년 이후 생산능력은 40억㎡로 확대될 전망 추가 메모 - 4조 원에서 3조 원으로 하향 조정되었으며, 분리막사업 확장계획도 전면 재검토됨 - 일본 도레이와 헝가리 8억㎡ 확장투자도 재검토 대상 - 도레이: 전기차 시장 정체 및 원가상승으로 축소/철수 가능성 열려 있음 - LG화학: 국내 충주 생산라인 외 파주 신규 라인 추진 계획은 환경 악화로 철회 - Asahi Kasei: 중국 제외 시장에서 글로벌 1위, 2024년 매출 3.0조 엔(28.1조 원), 2025년 매출 전망 증가하나 영업이익은 축소 - 2026년 미국/노스캐롤라이나 및 일본 미야자키에서 신규 생산 공장 가동 예정(완전가동 2028년), CCS 분리막 생산능력은 7억㎡ 확대 - 분리막 4대 소재 중 밸류에이션이 가장 낮은 구간으로 평가되며, 2026년까지의 원가 구조 및 환율 영향에 주의 필요 - 2025년 8월 28일 SKIET의 제3자 배정 유상증자 상장 예정; 3천억 원 조달 - 최대주주: W-SCOPE Corporation, 2025년 2분기말 지분율 35.75%

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• - 2016년 설립되어 2022년 9월 코스닥에 상장한 2차전지 분리막 국내 2위업체로 2024년 한국거래소로부터 코스닥 글로벌 세그먼트 신규종목으로 지정.
• - 분리막 생산능력은 연산 8.2억㎡에서 올해 말까지 충주 7~8라인 및 헝가리공장을 추가 가동 시 23.7억㎡로 3배 성장 전망.
• - 투자포인트: 1)對중국 규제와 공급망 재편에 따른 비중국 공급망 중요성 부각, 2)2026년부터 기대되는 고객사 다각화, 3)충주공장 7~8라인 및 헝가리 공장 신규 가동 모멘텀.
• - 2025년 추정BPS대비 PBR 0.3배로 코스닥 평균 및 2차전지 소재업종 평균대비 현저한 저평가 국면으로 판단.
• - 현재 매출비중은 삼성SDI로 99% 이상 편중되어 있으며, 1H26부터 46시리즈 원통형 배터리용 분리막 공급을 협의 중으로 납품 예상.