사업가치와 지분가치 모두 상향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 125000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 연결 지배 순이익은 7,589억원(+2% YoY)으로 시장 컨센서를 9% 상회하는 양호한 실적을 기록. 특이요인으로 손실계약에서 환입이 발생함. 2) 2Q25 보험손익은 5,535억원(+25% YoY)으로 증가. 예금보험료 조정 및 보유계약 데이터 정비로 인해 손실계약에서 900억원의 환입이 발생한 것과 CSM 상각익이 증가한 것이 주 원인. 보험금 예실차의 악화는 사업비가 대부분 상쇄함. 3) 2Q25 투자손익은 1,422억원(+31% YoY), 일반계정 기준 1,329억원(+40% YoY)으로 증가. 본질 성과인 이자+배당수익이 증가세(+630억원 YoY)를 이어간 가운데 환율 하락에 따른 보험금융손익 영향이 +106억원 반영됨. 신계약은 보장성을 중심으로 APE가 5% 감소했으나 마진배수가 전분기 대비 2개월 개선되면서 신계약 CSM이 17% QoQ 증가함. 이에 힘입어 CSM 잔액은 4% QoQ 증가하면서 생보사 최초로 13조원대를 기록. 해지 증가로 기중 -2,000억원대 조정이 발생했으나, 전술한 예보료 및 보유계약 데이터 정비가 이익계약에서도 +1,700억원의 조정을 야기함. ## 주요 실적 및 전망 - 영업이익: 755 552 594 -94 812 696, YoY -14.4%, QoQ 26.0 - 당기순이익: 651 439 461 -64 704 497, YoY -29.4%, QoQ 13.2 - AUM: 248,038 251,259 243,759 243,299 247,993 247,654, -0.1, -1.4 - 신계약 CSM (원수): 858 788 835 780 658 769, YoY 16.8%, QoQ -2.5 - 전체 APE: 1,014 810 1,035 1,000 872 831, YoY -4.7%, QoQ 2.6 - 현 주가 125,300; 목표주가 125,000; 상승여력 -0.2 - 변경 후 2025E 지배주주 순이익 2,347, 2026E 2,339; 수정 EPS 13,071, 13,025; 수정 BPS 224,118, 228,323; 수정 ROE 6.2, 5.8 - 보험 사업가치(십억원) 14,270; 전자 지분가치(십억원) 10,811; 적정 시가총액(십억원) 25,081; 목표주가 125,000 - 2023-2026E 주요 수익성 지표: 당기순이익 1,383 1,487 1,805 1,741 / 지배주주 순이익 1,895 2,107 2,347 2,339 / EPS 10,554 11,732 13,071 13,025 / ROE 4.2 5.1 6.2 5.8 - 2023-2026E 자산/부채/자본 구조: 자산총계 279,474 275,321 288,834 293,560 / 부채총계 241,946 250,224 259,025 263,968 / 자본총계 37,528 25,097 29,809 29,592 - 배당 현황: DPS 3,700 4,500 5,900 5,750 / 배당성향 35.1 38.4 45.1 44.1 / 배당수익률 5.4 4.7 4.7 4.6 - 평가지표: 수정 PER 6.5 8.1 9.6 9.6 / PBR 0.3 0.5 0.6 0.5 / 수정 ROA 0.7 0.8 0.8 0.8 / 수정 ROE 4.2 5.1 6.2 5.8 - 투자 의견 및 목표가: 투자의견 변동 내역 — Hold(2025.08.14) / 목표가격 125,000 ; 주요 이력으로 Buy 및 Hold 다수 기록 포함 ## 추가 메모 - [참고] 한화리서치의 투자등급 정책 및 산업투자의견, 2025년 6월 30일 기준 투자등급 부여 비중 등 기관 정책 관련 내용이 함께 제시되었습니다.

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• - 삼성생명의 2Q25 연결 지배 순이익은 7,589억원(+2% YoY)으로 시장 컨센서를 9% 상회하는 양호한 실적을 기록. 특이요인으로 손실계약에서 환입이 발생함. 투자의견은 Hold로 하향하며 목표주가(상향): 125,000원.
• - 2Q25 보험손익은 5,535억원(+25% YoY)으로 증가. 예금보험료 조정 및 보유계약 데이터 정비로 인해 손실계약에서 900억원의 환입이 발생한 것과 CSM 상각익이 증가한 것이 주 원인. 보험금 예실차의 악화는 사업비가 대부분 상쇄함.
• - 2Q25 투자손익은 1,422억원(+31% YoY), 일반계정 기준 1,329억원(+40% YoY)으로 증가. 본질 성과인 이자+배당수익이 증가세(+630억원 YoY)를 이어간 가운데 환율 하락에 따른 보험금융손익 영향이 +106억원 반영됨.
• - 신계약은 보장성을 중심으로 APE가 5% 감소했으나 마진배수가 전분기 대비 2개월 개선되면서 신계약 CSM이 17% QoQ 증가함. 이에 힘입어 CSM 잔액은 4% QoQ 증가하면서 생보사 최초로 13조원대를 기록. 해지 증가로 기중 -2,000억원대 조정이 발생했으나, 전술한 예보료 및 보유계약 데이터 정비가 이익계약에서도 +1,700억원의 조정을 야기함.
• - 영업이익: 755 552 594 -94 812 696, YoY -14.4%, QoQ 26.0