준비한 무대를 선보일 시간이 다가왔다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 93,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 요약 및 주요 이슈 - 2Q25 연결 매출액은 1조 3,129억원(+12.7% YoY), 영업이익은 286억원(-19.0% YoY)으로 컨센서스를 하회했다. - TV광고 매출은 방송 광고 시장 침체가 지속되면서 전년 동기 대비 18.2% 감소함. - 티빙은 제휴를 통한 번들링 상품이 6월부터 출시되면서 가입자 회복세(+14% QoQ)가 나타났다. - 영화/드라마 부문은 피프스시즌이 18개(+11개 YoY) 에피소드를 딜리버리 하면서 흑자 전환(32억원, 2Q24 -202억원)에 성공해 손실 규모 축소에 기여했고, 음악 부문은 일본 라포네엔터 소속 아티스트들의 활동으로 실적이 개선됐으며 커머스는 마케팅 비용 증가로 수익성이 하락했다. - 영업외에서 금융수익이 크게 증가해 세전이익과 순이익은 예상치를 크게 상회했으며, 이는 작년 7월 넷마블 주식 일부 매도 시 체결한 PRS 계약에 따른 파생평가이익이 대거 반영된 영향이다. 2) 성장 전략 및 수익성 방향 - 콘텐츠 제작 역량을 국내를 넘어 해외 현지 시장으로 확대가 가시화됐다는 점에서 수익 창출 영역을 넓힐 수 있을 전망이다. - 티빙은 다양한 파트너사와 제휴를 통해 다시 구독자 성장이 재개된 만큼 하반기에 수익성 개선이 나타날 것이다. 3) 밸류에이션 및 향후 시나리오 - BUY 의견과 목표주가 93,000원(SOTP 방식)을 유지한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025E 매출액 5,343.3(2.4%) / 2025E 영업이익 118.8(-27.1%) / 2025E 지배주주순이익 34.5(흑전) - 2026E 매출액 5,503.2(-0.5%) / 2026E 영업이익 210.3(-6.8%) / 2026E 지배주주순이익 79.1(-12.6%) - 순부채비율 (%): 51.6, 51.1, 47.2, 43.9, 36.5 - 이자보상배율 (배): -0.1, 0.6, 0.7, 1.3, 1.7 - 참고: 2025년 경영 계획 및 목표(표 8) 항목으로 콘텐츠 성장, 글로벌 가속화, 디지털 플랫폼 강화, 커머스 부문 MLC 강화가 제시됨. - 1) 콘텐츠 양적 질적 성장: 웰메이드 콘텐츠 중심 Hit-ratio 및 블록 확대로 통합 광고 및 콘텐츠 커머스 시너지 확대 - 2) 글로벌 가속화 원년: 콘텐츠, 티빙, 음악 중심 글로벌 사업 강화, HIP 확보 가속화로 경쟁력 확보 - 3) 디지털 플랫폼 강화: 멀티 포맷·장르 콘텐츠 확대 및 국내외 파트너십 바탕으로 가입자 성장, 고객 활동성 확대 - 4) 커머스 부문 MLC 강화: 대형 IP, 상품 경쟁력, 외부채널 연계를 통한 모바일 라이브 커머스(MLC) 성장 가속화 전략 ## 추가 메모 - CJ ENM, 웨이브 전환사채권 취득 결정: 사채권 발행회사 콘텐츠웨이브 주식회사, 사채 권면총액 50,000,000,000 원, 취득 금액 50,574,343,730 원, 취득 방법 현금 취득, 취득 목적 사업적 제휴를 위한 전략적 투자, 계약 체결일 25년 8월 7일, 취득 예정 일자 25년 9월 3일. - K-컬처밸리 복합개발 사업 지체상금 부과 통보(7/23): 지체상금 2,847억원, 준공지연 위약금 287억원, 무단점유 변상금 10억원; 부과 사유는 기본 협약상 개발기한 의무 위반. - 보유 지분 현황: 넷마블 16.8%, 스튜디오드래곤 54.4%, NAVER 0.3%, KT지니뮤직 15.4%, 덱스터 6.7%, 에이스토리 8.3%, 와이랩 9.3%; 합계 1,819.8 (십억원); 자사주 5.5% 82.8 (십억원); 최초 취득일은 넷마블 2011년 11월, 스튜디오드래곤 2016년 5월, NAVER 2020년 10월, KT지니뮤직 2018년 10월, 덱스터 2020년 3월, 에이스토리 2011년 3월, 와이랩 2021년 8월.

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• - 2Q25 연결 매출액은 1조 3,129억원(+12.7% YoY), 영업이익은 286억원(-19.0% YoY)으로 컨센서스를 하회했다.
• - TV광고 매출은 방송 광고 시장 침체가 지속되면서 전년 동기 대비 18.2% 감소하며 부진했다.
• - 티빙은 제휴를 통한 번들링 상품이 6월부터 출시되면서 가입자 회복세(+14% QoQ)가 나타났다.
• - 영화/드라마 부문은 피프스시즌이 18개(+11개 YoY) 에피소드를 딜리버리 하면서 흑자 전환(32억원, 2Q24 -202억원)에 성공해 손실 규모 축소에 기여했고, 음악 부문은 일본 라포네엔터 소속 아티스트들의 활동으로 실적이 개선됐으며 커머스는 마케팅 비용 증가로 수익성이 하락했다.
• - 영업외에서 금융수익이 크게 증가해 세전이익과 순이익은 예상치를 크게 상회했으며, 이는 작년 7월 넷마블 주식 일부 매도 시 체결한 PRS 계약에 따른 파생평가이익이 대거 반영된 영향이다.