기다림과 실망의 반복

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 33000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 요인 - 매출액 796 억원(-2.7% YoY, -4.9% QoQ), 영업손실 118 억원(적지 YoY, QoQ), 당기순손실 227 억원(적전 YoY, QoQ) 기록 - 검은사막 매출 549 억원(-12.9% QoQ, 이하 동일)으로 PC 대형 업데이트 부재, 모바일 중국 계약 효과 소멸로 매출 감소 - EVE IP 매출은 242 억원(+18.1%)으로 확장팩 출시로 매출 증가 - 영업비용(+2.7%)은 <검은사막> 오프라인 행사 개최, <붉은사막> 홍보를 위한 게임쇼 참가로 마케팅비(+43.9%) 증가 2. <붉은사막> 출시 일정 이슈 - 금번 실적 컨퍼런스 콜에서 <붉은사막>의 출시일 연기를 발표 - 1Q25 실적 컨콜에 서 11 월 출시를 약속했으나 파트너사들과의 일정 조정 문제로 출시일을 1Q26 으로 지연 - AAA 타이틀이긴 하지만 개발에 시간이 더 소요되는 점 지적 - 다만 막바지 단계인 voice over와 콘솔 인증 완료를 앞두고 있어 현 시점에서는 큰 일정 지연은 없을 것으로 예상 - <붉은사막> 관련 실적을 기존 4Q25 에 서 1Q26 으로 변경 반영 - 7 월 중국 게임쇼에 이어 8 월 PAX West, 게임스컴, 9월 도쿄 게임쇼를 참가하며 마케팅 활동의 강도를 높여나감 3. 마케팅 활동 및 향후 방향 - 1Q26 반영은 예정되었으나, 파트너사 일정 조정으로 인한 출시 지연 이슈를 중심으로 마케팅 강화 예정 - 8월 이후 도쿄 게임쇼 등 주요 이벤트를 통한 마케팅 집중 계획 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출액 796 억원(-2.7% YoY, -4.9% QoQ) - 영업손실 118 억원(적지 YoY, QoQ) - 당기순손실 227 억원(적전 YoY, QoQ) - 검은사막 매출 549 억원(-12.9% QoQ, 이하 동일) - EVE IP 매출 242 억원(+18.1%) - 영업비용(+2.7%)은 마케팅비 증가로 인한 비용 상승 반영 - 연간 실적 추정(변동 표에 따른 변동) - 매출액(십억원): 2025E 320, 2026E 702, 2027E 522 - 영업이익(십억원): 2025E -54, 2026E 205, 2027E 65 - 순이익(십억원): 2025E -43, 2026E 178, 2027E 62 - 영업이익률(%): 2025E -16.9%, 2026E 29.1%, 2027E 12.4% - 참고 테마 - 2025년 기준 목표가 하향 반영: 33,000원 - 상승 여력: 11.3% - 현재주가: 29,650원 - 주요 포인트: 1Q26 반영 예정의 출시 연기 이슈와 마케팅 강도 강화의 향후 효과를 주의 깊게 관찰 필요 ## 추가 메모 - 2Q25 제목: 기다림과 실망의 반복 - 1Q26 반영 및 출시 일정 변화로 인한 투자심리 영향 가능성 - 7월 중국 게임쇼, 8월 PAX West, 게임스컴, 9월 도쿄 게임쇼 참여로 마케팅 강화 예정 - 기타: 본 보고서는 SK증권의 추정치 및 분석이므로 실제 실적은 차이가 있을 수 있음

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• - 2Q25 실적 요인
• - 매출액 796 억원(-2.7% YoY, -4.9% QoQ), 영업손실 118 억원(적지 YoY, QoQ), 당기순손실 227 억원(적전 YoY, QoQ) 기록
• - 검은사막 매출 549 억원(-12.9% QoQ, 이하 동일)으로 PC 대형 업데이트 부재, 모바일 중국 계약 효과 소멸로 매출 감소
• - EVE IP 매출은 242 억원(+18.1%)으로 확장팩 출시로 매출 증가
• - 영업비용(+2.7%)은 <검은사막> 오프라인 행사 개최, <붉은사막> 홍보를 위한 게임쇼 참가로 마케팅비(+43.9%) 증가