이젠 붉은사막 출시 이후가 더 걱정

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 35,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 실적: 매출액 796억원(-3%yoy), 영업적자 118억원(적자지속yoy). 시장 컨센서스(-96억원) 하회. 2. IP별 매출 흐름 및 비용: 검은사막IP(549억원)는 대형 업데이트 부재로 매출 부진, 이브IP(242억원)는 신규 확장팩 출시 효과 있었으나 유의미한 매출 반등은 제한적임. 비용은 오프라인 행사 개최 및 게임쇼 참가에 따른 마케팅 비용이 전분기 대비 증가함. 3. 출시 일정과 시장 반응 리스크: 올해 4분기로 예정됐던 붉은사막의 출시가 내년 1분기로 연기됨. 현재 스팀 위시리스트에서도 44위를 기록하는 등 좋지 못한 유저 기대 지표를 보여줌. 출시 지연으로 인한 붉은사막 판매량 추정치의 변동은 없으나, 개발 지연은 내년 1분기 붉은사막 출시 이후에 또 다시 찾아올 장기간의 신작 공백에 대한 우려로 이어짐. 이는 동사의 밸류에이션에도 부담으로 작용할 수 있음. 이에 동사에 대한 투자의견 HOLD를 유지함. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요지: 매출액 796억원(-3%yoy), 영업적자 118억원(적자지속yoy). 시장 컨센서스(-96억원) 하회. - IP별 매출 현황: 검은사막IP(549억원)는 매출 부진, 이브IP(242억원)은 확장팩 출시 효과에도 불구하고 뚜렷한 매출 반등 제한. 비용 측면에서 마케팅 비용 증가. - 하반기 및 출시 관련 리스크: 하반기 붉은사막 관련 마케팅 활동으로 인해 분기 영업적자 지속 전망. 올해 4분기로 예정됐던 붉은사막의 출시가 내년 1분기로 연기됨. 연기 우려로 신작에 대한 기대감이 감소하며 판매 성과에 부담 증가. 현재 스팀 위시리스트 44위 기록 등 부정적 유저 기대 지표. - 연간 추정 및 밸류에이션(도표 2 기준, 십억원 단위): - 2025E 매출액: 322.9, 영업이익: -47.3 - 2026E 매출액: 585.1, 영업이익: 120.8 - 2025E EPS: -507, 2026E EPS: 1,524 - 2024년 대비 2025E PER: na, 2026E PER: 19.5 - 종합: 붉은사막 출시 지연 및 기대감 약화로 단기적인 하방 리스크 존재. 투자의견 HOLD 유지 및 목표주가 35,000원 유지. ## 추가 메모 - 붉은사막 출시 일정 연기로 인한 신작 공백 우려 및 밸류에이션 부담 증가 가능성. - 스팀 위시리스트 44위 등 유저 기대 지표 부진 지속 가능성. - 최근 분기 마케팅 비용 증가 및 하반기 마케팅 활동 영향을 수반한 실적 흐름 주시 필요.

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• - 2분기 실적: 매출액 796억원(-3%yoy), 영업적자 118억원(적자지속yoy). 시장 컨센서스(-96억원) 하회.
• - IP별 매출 흐름 및 비용: 검은사막IP(549억원)는 대형 업데이트 부재로 매출 부진, 이브IP(242억원)는 신규 확장팩 출시 효과 있었으나 유의미한 매출 반등은 제한적임. 비용은 오프라인 행사 개최 및 게임쇼 참가에 따른 마케팅 비용이 전분기 대비 증가함.
• - 출시 일정과 시장 반응 리스크: 올해 4분기로 예정됐던 붉은사막의 출시가 내년 1분기로 연기됨. 현재 스팀 위시리스트에서도 44위를 기록하는 등 좋지 못한 유저 기대 지표를 보여줌. 출시 지연으로 인한 붉은사막 판매량 추정치의 변동은 없으나, 개발 지연은 내년 1분기 붉은사막 출시 이후에 또 다시 찾아올 장기간의 신작 공백에 대한 우려로 이어짐. 이는 동사의 밸류에이션에도 부담으로 작용할 수 있음. 이에 동사에 대한 투자의견 HOLD를 유지함.