It`s Toxins Out And Away We go

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 500000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적: 매출액 1,103억, YoY +15.5%, QoQ +22.8%; 영업이익 567억, YoY +33.6%, QoQ +45.5%, 영업이익률 51.4%, 매출총이익률 78.6%; 컨센서스 매출은 -4.8% 하회, 컨센서스 영업이익은 -1.4% 하회, 당사 추정치 영업이익률은 +1.6% 상회. 2. 주가 반응 및 이익률 견인 요인: 8/6일 주가가 +4.6% 상승한 이유는 수출 비중 상승으로 매출총이익률과 영업이익률이 최고치에 근접하거나 신기록을 경신했기 때문이며, 3공장 가동에 따른 제조 공정 효율화와 법무 관련 지급수수료 규모 축소도 영향을 미침. 3. 2H25 전망 및 밸류에이션: 2H25에는 중국과 미국 추가 선적, 브라질 신규 선적이 더해지며 톡신 매출 성장세를 이어나갈 예정; 목표주가 500,000원(Buy/Maintain으로 기존 대비 +8.7% 상향); 2Q25 말 기준 현금성자산 약 4,700억원 보유로 M&A 가능성 열려 있음. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 수치: 매출액 1,103억, YoY +15.5%, QoQ +22.8%; 영업이익 567억, YoY +33.6%, QoQ +45.5%, 영업이익률 51.4%, 매출총이익률 78.6%; 컨센서스 매출은 -4.8% 하회, 컨센서스 영업이익은 -1.4% 하회, 당사 추정치 영업이익률은 +1.6% 상회. - 2Q25 영업이익 및 이익률의 시계열 및 당기순이익 관련 수치: - 영업이익(십억 원): 24.0 42.4 53.4 46.5 39.0 56.7 62.7 66.5 166.2 224.8 280.2; YoY: 29.5% 51.6% 54.5% 26.4% 62.6% 33.6% 17.4% 43.2% 41.1% 35.3% 24.6% - 영업이익률(%): 32.2% 44.5% 50.8% 47.3% 43.4% 51.4% 51.2% 49.7% 44.6% 49.3% 49.9% - 당기순이익(십억 원): 22.7 37.0 42.0 41.4 30.9 38.2 57.5 61.4 143.1 188.0 220.5; 당기순이익률(%): 30.6% 38.8% 40.0% 42.2% 34.4% 34.7% 47.0% 45.9% 38.4% 41.2% 39.3% - 2023A~2027F 주요 지표 요약: 매출액 319.7→373.0→456.3→561.3→661.9(십억 원), 영업이익 117.8→166.2→224.8→280.2→336.2(십억 원), EBITDA 131.6→181.3→252.7→313.0→360.4(십억 원). - 현금 및 현금성자산/유동성: 현금 및 현금성자산 106.0→130.1→321.0→543.8→802.1(십억 원), 단기금융자산 375.9→293.0→307.7→323.1→339.2. - 자산총계 및 유동성 구조: 자산총계 929.3→939.4→1,142.8→1,379.5→1,660.0, 유동자산 567.8→522.9→750.0→1,015.3→1,315.8, 유동부채 57.4→61.1→58.9→57.5→56.4. - 핵심 재무지표(2023A-2027F): 매출액 증가율 13.5, 16.7, 22.3, 23.0, 17.9; EPS 7,517, 10,985, 15,279, 17,920, 21,441 원; PER 19.9, 25.5, 22.4, 19.1, 16.0; PBR 2.40, 4.40, 4.17, 3.37, 2.75. - 현금흐름 및 ROIC: 영업활동 현금흐름 117.7, 149.1, 190.7, 223.3, 259.5; ROIC 24.8, 33.1, 44.9, 56.6, 68.0. - 투자의견 변동내역: 2024-11-27 Buy(Initiate) with 목표주가 360,000원; 2025-01-16 Buy(Maintain) 360,000원; 2025-02-14 Buy(Maintain) 350,000원; 2025-04-07 Buy(Maintain) 430,000원; 2025-05-09 Buy(Maintain) 450,000원; 2025-06-09 Buy(Maintain) 460,000원; 2025-07-28 Buy(Maintain) 460,000원; 2025-08-07 Buy(Maintain) 500,000원. ## 추가 메모 - HS 코드: 3002.49.1000 및 HS 코드: 3304.99.9000로 나뉘어 있음. - 자료 출처: 관세청, 키움증권 리서치센터. - 미국 공급계약 내용 포함, 미국 매출액 추정은 (십억 원) 단위로 제시되어 그래프로 표현. - 주요 국가별 수출 데이터는 ($mil) 단위로 중국, 일본, 독일, 태국, 미국, 호주, 브라질이 포함. - 12개월 선행 PER 추이: 평균 PER는 29.5배, 34.7배, 22.8배, 18.9배, 21.7배로 제시. - ITC 특허 소송 최종판결 승리(24-10) 기대감 하향(24-11, 25-7). - 톡신 CAPA 증설 14 (백만 vial) 1공장 2공장 3공장; 1공장은 효율성 문제로 1Q25부터 가동 중단. - 미국 선적으로 3Q24 영업이익률 50.8%(24-11); 상승 여력 46.2%.

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• - 2Q25 실적: 매출액 1,103억, YoY +15.5%, QoQ +22.8%; 영업이익 567억, YoY +33.6%, QoQ +45.5%, 영업이익률 51.4%, 매출총이익률 78.6%; 컨센서스 매출은 -4.8% 하회, 컨센서스 영업이익은 -1.4% 하회, 당사 추정치 영업이익률은 +1.6% 상회.
• - 주가 반응 및 이익률 견인 요인: 8/6일 주가가 +4.6% 상승한 이유는 수출 비중 상승으로 매출총이익률과 영업이익률이 최고치에 근접하거나 신기록을 경신했기 때문이며, 3공장 가동에 따른 제조 공정 효율화와 법무 관련 지급수수료 규모 축소도 영향을 미침.
• - 2H25 전망 및 밸류에이션: 2H25에는 중국과 미국 추가 선적, 브라질 신규 선적이 더해지며 톡신 매출 성장세를 이어나갈 예정; 목표주가 500,000원(Buy/Maintain으로 기존 대비 +8.7% 상향); 2Q25 말 기준 현금성자산 약 4,700억원 보유로 M&A 가능성 열려 있음.
• - 영업이익(십억 원): 24.0 42.4 53.4 46.5 39.0 56.7 62.7 66.5 166.2 224.8 280.2; YoY: 29.5% 51.6% 54.5% 26.4% 62.6% 33.6% 17.4% 43.2% 41.1% 35.3% 24.6%
• - 영업이익률(%): 32.2% 44.5% 50.8% 47.3% 43.4% 51.4% 51.2% 49.7% 44.6% 49.3% 49.9%