해외가 살렸다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 160000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 연결 매출액은 1조 873억원, 영업이익은 624억원으로 각각 yoy -1.1%, +3.5%를 기록했고, 컨센서스(1조 1,220억원 / 576억원)와 당사 추정치(1조 933억원 / 532억원)를 상회했다. 2. 음료(별도) 매출 4,919억원, 영업이익 237억원으로 yoy -8.5%, -33.2%를 기록했고, 당사 추정치(5,121억원 / 251억원)를 하회했다. 내수 음료 시장 약 7% 감소와 주요 원재료 상승, 인건비/고정비 증가가 수익성 악화를 이끌었다. 3. 해외 자회사 매출 4,434억원, 영업이익 358억원으로 yoy +15.2%, +70.0%를 기록했고, 필리핀, 파키스탄, 미얀마 등 전년 대비 고른 실적 호조를 보였으며 특히 미얀마 매출/영업이익은 각각 67.0%/137.6% 증가했다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025E 기준: 지배주주순이익 (2025E) 1,284 억원; EBITDA (2025E) 4,806 억원; Target PER (21-24 평균) 10.8; Target PBR (21-24 평균) 0.8; Target Multiple (21-24 평균) 6.4; 목표 시가총액 13,809 억원; 적정주가 119,640 원; 현재주가 134,800 원; 상승여력 -11.2%. - 2026E 기준: 지배주주순이익 (2026E) 1,660 억원; EBITDA (2026E) 5,263 억원; PER 192,469 원; Target PER (21-24 평균) 10.8; PBR (21-24 평균) 0.8; BPS (2026E) 170,613 원; 목표 시가총액 17,859 억원; 적정주가 135,874 원; 현재주가 134,800 원; 상승여력 0.8%. - 종합(2021-24 평균): PER 최고치 16.3 배, 최저치 10.8 배, 평균치 13.4 배; PBR 최고치 1.2 배, 최저치 0.8 배, 평균치 1.0 배; EV/EBITDA 최고치 7.8 배, 최저치 6.4 배, 평균치 7.2 배; 적정주가 161,032 원; 목표주가 160,000 원; 현재주가 134,800 원; 상승여력 18.7%. - 2023-2027F 매출액(십억원): 3,225 / 4,025 / 4,100 / 4,360 / 4,631이며 증가율은 13.5 / 24.8 / 1.9 / 6.4 / 6.2입니다. - 2023-2027F 당기순이익(십억원): 167 / 60 / 129 / 167 / 187이며 증가율은 27.0 / -64.0 / 115.6 / 29.0 / 12.3입니다. - PER: 8.9 / 19.1 / 10.6 / 8.2 / 7.2; PBR: 1.0 / 0.8 / 0.9 / 0.8 / 0.7; EV/EBITDA: 7.4 / 6.5 / 6.2 / 5.8 / 5.5. - 배당수익률: 2.3 / 3.0 / 2.8 / 3.2 / 3.5. - 투자의견 안내 (투자기간 12개월): 매수 15% 이상 Trading Buy (중립) 0%~15% 중립 -15%~0% 축소 -15% 이상 하락 매수 132 89.8 ## 추가 메모 - 투자의견은 2023.06.22, 2024.05.03, 2024.11.06, 2025.01.15, 2025.05.07, 2025.07.10, 2025.08.05에 모두 '매수'로 제시되어 있음. - 목표주가(원) 목록: 2023.06.22 200,000; 2024.05.03 180,000; 2024.11.06 170,000; 2025.01.15 140,000; 2025.05.07 130,000; 2025.07.10 155,000; 2025.08.05에 목표가 기재 없음. - 괴리율(%) 값: -32.74(2023.06.22), -27.41(2024.05.03), -31.90(2024.11.06), -24.13(2025.01.15), -12.21(2025.05.07), -14.16(2025.07.10). - Trading Buy (중립) 항목 및 관련 수치: Trading Buy (중립) 11 7.5, 중립 4 2.7, 매도 0 0.

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• - 2Q25 연결 매출액은 1조 873억원, 영업이익은 624억원으로 각각 yoy -1.1%, +3.5%를 기록했고, 컨센서스(1조 1,220억원 / 576억원)와 당사 추정치(1조 933억원 / 532억원)를 상회했다.
• - 음료(별도) 매출 4,919억원, 영업이익 237억원으로 yoy -8.5%, -33.2%를 기록했고, 당사 추정치(5,121억원 / 251억원)를 하회했다. 내수 음료 시장 약 7% 감소와 주요 원재료 상승, 인건비/고정비 증가가 수익성 악화를 이끌었다.
• - 주류(별도) 매출 1,891억원, 영업이익 29억원으로 yoy -6.5%, -8.2%를 기록했고, 당사 추정치(1,917억원 / 35억원)를 소폭 하회했다. 소주 매출 3.6% yoy 감소 및 맥주 31.2% yoy 감소에 따라 국내 시장 상황 악화가 반영되었으며, 판촉비 절감 및 맥주 공장 음료 하이브리드 생산 적용으로 고정비 부담은 완화됐다.
• - 해외 자회사 매출 4,434억원, 영업이익 358억원으로 yoy +15.2%, +70.0%를 기록했고, 필리핀, 파키스탄, 미얀마 등 전년 대비 고른 실적 호조를 보였으며 특히 미얀마 매출/영업이익은 각각 67.0%/137.6% 증가했다.
• - 투자의견 매수, 목표주가 160,000원; EPS(25) 12,769, EPS(26) 16,514가 제시되었으며, 해외 자회사 실적 개선 흐름이 이어질 것으로 전망됨.