새로운 성장동력을 준비하는 시기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 34,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적과 컨센서스 차이 및 요인 - 2Q25 매출액 1,114 억원(YoY -4%), OP 222 억원(OPM 20%, -19%)를 기록. 컨센서스 매출액 1,150 억원, OP 274 억원을 소폭 하회했다. - 하회 요인: ①환율 하락, ②자회사 이녹스 리튬의 연결 손실 반영 효과이다. - 2분기부터 고객사 제품에서 디지타이저가 제외되면서 Smartflex 실적이 부진했다. QD-OLED는 일시적 생산량 조절에 따른 출하량 감소로 일부 매출 감소가 있었으나, 3분기부터 생산이 정상화되며 반등이 예상된다. WOLED 봉지재는 높은 점유율을 유지하며 견조한 실적을 보였다. 믹스 개선 및 원가 절감 활동으로 높은 수준의 이익률도 지속되었다. 2. 하반기 전망 및 경쟁/신규 성장 동력 - 하반기는 경쟁사의 WOLED 봉지재 필름 재진입, 북미 고객사 모바일 신제품 내 점유율 하락 등으로 상반기 대비 실적 약세가 전망된다. - 신규 사업은 예정대로 준비 중이며, 3Q 이후의 실적 반등과 시점을 시사한다. - 이녹스 리튬: 공장 완공 시점은 ‘25년 연말, 본격적인 고객사 공급은 ‘26년 하반기으로 예상. 공급 규모는 5,000 톤으로 시작해 이후 10,000 톤까지 확대될 것으로 보인다. 최근 자금조달로 부채비율이 400% ≫ 80%대 수준으로 감소했고, 리튬 가격 상승에 따른 수혜를 전망한다. - 전장 및 배터리용 소재 개발을 지속하고 있으며, 본격적인 매출 시점은 ‘27년으로 예상된다. 북미 고객사 폴더블 아이폰용 소재 테스트 샘플 공급이 지속되고 있다. 3. 주요 실적 및 전망(연간 추정 및 수익성) - 2025F: 매출액 431 억원, 영업이익 95 억원, 순이익 73 억원, OPM 22.0%, NPM 16.9% - 2026F: 매출액 496 억원, 영업이익 71 억원, 순이익 54 억원, OPM 14.3%, NPM 10.9% ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약: 매출액 1,114 억원, YoY -4%; 영업이익 222 억원, OPM 20%, YoY -19%. 컨센서스는 매출액 1,150 억원, OP 274 억원으로 소폭 하회. - 요인 및 현황: 환율 하락 및 자회사 이녹스 리튬의 연결 손실 반영이 컨센서스 하회에 기여. 2분기에는 디지타이저 제외로 Smartflex 부진, QD-OLED의 출하 감소로 매출 소폭 감소. 다만 3분기부터 생산 정상화 및 반등 예상. WOLED 봉지재는 점유율 유지로 견조. - 향후 흐름: 하반기에는 점유율 하락의 영향으로 실적 약세가 예상되나, 신규 사업의 기대감 반영 가능성도 존재. 2025년 말 공장 완공, 2026년 하반기 공급 개시 예정. 2026년에는 공급 규모가 10,000 톤으로 확대될 전망. 리튬 가격 상승 수혜 및 부채비율 개선으로 안정적 성장의 발판 확보. - 재무·수익성 전망: 2025F OPM 22.0%, NPM 16.9%; 2026F OPM 14.3%, NPM 10.9%. ## 추가 메모 - 목표주가 34,000 원 유지, 투자의견 매수 유지. - 하반기 실적은 전반적인 점유율 하락으로 약세가 예상되나, 신규 사업 기대감 반영의 가능성을 보유하고 있다.

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• - 2Q25 실적과 컨센서스 차이 및 요인
• - 2Q25 매출액 1,114 억원(YoY -4%), OP 222 억원(OPM 20%, -19%)를 기록. 컨센서스 매출액 1,150 억원, OP 274 억원을 소폭 하회했다.
• - 하회 요인: ①환율 하락, ②자회사 이녹스 리튬의 연결 손실 반영 효과이다.
• - 2분기부터 고객사 제품에서 디지타이저가 제외되면서 Smartflex 실적이 부진했다. QD-OLED는 일시적 생산량 조절에 따른 출하량 감소로 일부 매출 감소가 있었으나, 3분기부터 생산이 정상화되며 반등이 예상된다. WOLED 봉지재는 높은 점유율을 유지하며 견조한 실적을 보였다. 믹스 개선 및 원가 절감 활동으로 높은 수준의 이익률도 지속되었다.