그래도 올라온 가동률

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Trading Buy (하향) - 목표주가: 8,000원으로 하향 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 요약 - 매출액은 382억원(QoQ +134.2%), 영업이익 -260억원(QoQ 적자 지속), OPM -68.1%(QoQ +118.5%p)로 매출액 기준 컨센서스(매출액 270억원, 영업이익 -220억원)를 상회한 실적을 기록했다. 2. 재고/가동률과 고객사 현황 - 2H24 지속적인 가동률 조정으로 적정 재고 수준에 도달한 이후 가동률은 1Q25 25%에서 2Q25 46% 수준으로 증가하였지만, 주요 고객사(Cell사)의 유럽 지역 내 OEM(VW, BMW) 수요 감소와 북미 내 Stellantis의 수요 부진으로 EV향 출하량이 예상 대비 부진했다. 수익성은 생산 가동률 개선에 따른 고정비 부담 축소로 개선되었다. 3. 3Q25 전망 - 3Q25 매출액은 398억원(QoQ +5.4%), 영업이익 -138억원(QoQ 적자 외국인 지분율 4.3% 지속), OPM -35.1%(QoQ +33.0%p)으로 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출액 382억원(QoQ +134.2%), 컨센서스 매출액 270억원; 영업이익 -260억원(QoQ 적자 지속), 컨센서스 영업이익 -220억원; OPM -68.1%(QoQ +118.5%p). - 3Q25F 전망: 398억원(QoQ +5.4%), 영업이익 -138억원(QoQ 적자 외국인 지분율 4.3% 지속), OPM -35.1%(QoQ +33.0%p). - 2025F: 매출액 148, 영업이익 -81, 당기순이익 -85, 영업이익률 -3.0%, 순이익률 -1.7%. - EPS(25) -2,524, EPS(26) -142. ## 추가 메모 - 25년 3분기, EV향보다 ESS향 분리막 출하를 기대 - 유럽의 Action Plan 발표, 미국의 관세 도입 및 전기차 보조금 폐지 등 EV 업황이 좋지 않은 상황이다. 주요 고객사의 북미 내 ESS 라인이 10% 내외로 확대될 가능성 등도 언급되었다.

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• - 2Q25 실적 요약
• - 매출액은 382억원(QoQ +134.2%), 영업이익 -260억원(QoQ 적자 지속), OPM -68.1%(QoQ +118.5%p)로 매출액 기준 컨센서스(매출액 270억원, 영업이익 -220억원)를 상회한 실적을 기록했다.
• - 재고/가동률과 고객사 현황
• - 2H24 지속적인 가동률 조정으로 적정 재고 수준에 도달한 이후 가동률은 1Q25 25%에서 2Q25 46% 수준으로 증가하였지만, 주요 고객사(Cell사)의 유럽 지역 내 OEM(VW, BMW) 수요 감소와 북미 내 Stellantis의 수요 부진으로 EV향 출하량이 예상 대비 부진했다. 수익성은 생산 가동률 개선에 따른 고정비 부담 축소로 개선되었다.
• - 3Q25 전망