기어이 발목을 잡는 중국

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 290,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 화장품 부문 - 매출액 16,049억원(YoY -9%), 영업이익 548억원(YoY -65%)으로 어닝 쇼크 - 화장품 매출액 6,046억원(YoY -19%), 매출 하락과 프로모션 비용 증가로 163억원의 영업적자 - 면세(YoY -36%), 중국(YoY -12%) 부진이 큰 영향 2. 채널별 및 지역별 변화와 향후 방향 - 면세 리셀러 가격 훼손 확인으로 물량을 더 축소한 것으로 파악 - 북미와 일본 매출은 성장했으나 이익에 기여하지 못함 - 화장품 매출의 약세에도 불구하고 중국 현지 집중으로의 재편 및 면세의 비중 축소를 검토 3. 구조조정 및 단기 전망 - 현재까지 면세와 중국 전반 하락이 이어질 것으로 예상 - 구조조정 시작 및 체질 개선에 시간 소요 예상 - 생활용품은 매출액 5,420억원(YoY +2%), 영업이익 286억원(YoY -7%, OPM 5.3%)으로 나타남(내수 하락에도 일본·북미 수출 호조로 매출 성장) ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 - 매출액 16,049억원(YoY -9%) - 영업이익 548억원(YoY -65%) - 화장품 매출액 6,046억원(YoY -19%), 영업적자 163억원 - 면세 YoY -36%, 중국 YoY -12% 부진 - 생활용품 매출액 5,420억원(YoY +2%), 영업이익 286억원(YoY -7%, OPM 5.3%) - 연간 실적 전망(25F~27F) - 영업이익(25F) 304억원, 26F 386억원, 27F 401억원 - 매출액(2025F) 6,486억원, 2026F 6,512억원, 2027F 6,544억원 - 화장품 매출액(25F) 2,527억원, 26F 2,483억원 - 밸류에이션 및 시가 - 12MF EPS: 15,512원 - Target PER(배): 18 - 적정 주가: 283,875원 - 목표주가: 290,000원 - 현재가: 316,000원 - 상승 여력: -8.2% - 추가 메모 - 2025년 7월 31일 기준 투자의견: 중립, 목표주가: 290,000원 - 최근 1년간 투자의견 변동 트렌드 등은 표 5의 변동 이력 참조 - 표 2(분기 실적 전망) 및 표 1(연간 실적 전망)에 제시된 2025F~2027F의 구체 수치 포함 ## 추가 메모 - - 구조조정 및 체질 개선에 시간이 필요하다는 점이 향후 실적의 가시성에 영향을 줄 수 있음 - - 중국 비중이 높지 않지 않으며(약 20% 내외 비중 언급), 비중 조정 시에도 실적 변동성은 불가피하다고 확인됨

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• - 2Q25 실적 및 화장품 부문
• - 매출액 16,049억원(YoY -9%), 영업이익 548억원(YoY -65%)으로 어닝 쇼크
• - 화장품 매출액 6,046억원(YoY -19%), 매출 하락과 프로모션 비용 증가로 163억원의 영업적자
• - 면세(YoY -36%), 중국(YoY -12%) 부진이 큰 영향
• - 채널별 및 지역별 변화와 향후 방향