자본비율에 가려진 높은 수익성에 주목

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 30000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 하반기는 보험사 인수 PPA(Purchase Price Allocation)결과가 관건일 것으로 보임. 체결 당시 대비 현재 동양생명 순자산 감소가 크기 때문에 CET1 비율 하락이 불가피한데 연말까지 12.5% 이상 유지해야 하므로 RWA관리에 만전을 기할 것으로 예상. 이는 증권 사업확장도 리테일에 한정될 수 밖에 없음을 의미. 2) 보험사 및 증권사 실적 개선이 올해보다 내년 가시성이 훨씬 높고, 연말 CET1비율 12.5% 달성 가능성 높아 배당성향까지 상승하기 때문에 2026년 M&A와 CET1비율 관리 결과를 본격적으로 향유할 수 있을 전망. 3) 이는 시사하는 바가 큰데, 비은행 계열사 확장으로 동사의 ‘26년 이익 증가율은 7.4% 예상되는 반면 커버리지 평균은 1% 내외 성장이 예상되기 때문에, 4년 연속 ROE가 상승하는 것뿐만 아니라 커버리지 중 가장 높기도 함. 상위권사의 파격적 배당으로 동사의 근본적인 수익성이 부각되지 못하는 측면이 있는데 낮은 자본비율을 제외하면 ROE 대비 Valuation이 현저하게 저평가되어있는 것은 자명. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 주요 수치(단위: 십억원) - 순이자이익: 2,261.8 - 비이자이익: 527.3 - 총영업이익: 2,789.2 - 판관비: 1,172.9 - 대손비용: 509.0 - 영업이익: 1,107.2 - 지배주주 순이익: 934.6 - NIM(연결): 1.71% - NIM(은행): 1.45% - 보통주자본비율: 12.76% - 2023년~2027년 주요 추정치(단위: %, 십억원 등) - 순이익 증가율: 2023년 -19.90, 2024년 22.61, 2025E 9.58, 2026E 7.44, 2027E 6.48 - ROE: 2023 7.94, 2024 9.05, 2025E 10.01, 2026E 10.07, 2027E 10.08 - ROA: 2023 0.51, 2024 0.60, 2025E 0.64, 2026E 0.66, 2027E 0.68 - CIR: 2023 45.1, 2024 42.8, 2025E 43.9, 2026E 42.7, 2027E 42.5 - NIM(연결): 2023 1.82, 2024 1.70, 2025E 1.70, 2026E 1.67, 2027E 1.66 - 자본 총계(자본구조): CET1 2025E 12.66%, 2026E 12.96%, 2027E 13.26%; Tier 1 14.46%~14.89%; BIS 15.79%~16.09% - 배당성향: 2023 29.9%, 2024 28.9%, 2025E 30.0%, 2026E 33.5%, 2027E 37.9% - 배당수익률: 2023 7.7%, 2024 8.2%, 2025E 5.7%, 2026E 6.9%, 2027E 8.3% - PBR(배): 2023 0.30, 2024 0.31, 2025E 0.50, 2026E 0.47, 2027E 0.44 - 주주환원율 구간(표 3): 1구간 ~11.5%, 2구간 11.5~12.5%, 3구간 12.5~13.0%, 4구간 13.0~... - 총주주환원율: ~30%, ~35%, ~40%, ~50% - 추가 참고 - 표 1~3의 수치는 보고서에 제시된 2Q25 기준과 2023~2027E 추정치를 포함합니다. - 2026년 이후 M&A 및 CET1 관리의 구체적 결과가 향후 배당정책에 반영될 가능성이 존재합니다. - 표 2의 핵심 지표 중 보통주자본비율은 12.76%로 제시됩니다. - 표 3에 따른 주주환원율 구간은 시나리오별로 제시된 수치를 반영합니다. ## 추가 메모 - PPA 결과와 CET1비율 관련 업데이트는 9월~10월에 공유될 전망으로 언급되었습니다. - 연말 CET1비율 12.5% 이상 유지를 목표로 하며, 26년 배당성향 40% 확대가 기대됩니다(또한 최근 배당 정책 검토 가능성도 언급). - 보험사 인수 및 비은행 자회사 확장에 따른 수익성 개선과 ROE 상승의 구조적 흐름이 제시되었습니다. - 주주환원 정책은 구간별로 총주주환원율이 ~30%에서 ~50%까지 제시되어 있습니다. 참고: 본 요약은 제공된 원문 내용의 핵심 수치와 진술을 사실에 입각해 재구성한 것입니다.

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