HBM3e 12단의 실적 개선 효과는 확인하고 판..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 325000원 - 6개월 목표주가 325,000원 (25년 예상 지배주주 BPS에 Target P/B 2.3배 적용)에 투자의견 매수를 유지. ## 핵심 투자 포인트 1. 6개월 목표주가 325,000원 (25년 예상 지배주주 BPS에 Target P/B 2.3배 적용)에 투자의견 매수를 유지. 2. 2분기 매출액 22.2조원, 영업이익 9.2조원으로 추정치를 각각 11.6%, 2.3% 상회하는 Earnings Surprise를 기록; 매출액이 추정치를 크게 상회한 이유는 DRAM과 NAND Bit Growth가 관세 부과 전 Pull In 수요에 힘입어 25.1%, 71%를 기록했기 때문. 3. 3분기에는 DRAM Bit Growth가 2.7%, NAND Bit Growth가 0.5%로 둔화될 것으로 예상하나, Blackwell향 HBM3e 출하량에 힘입어 DRAM Blended ASP가 QoQ로 10.1% 상승; 3분기 매출액과 영업이익은 QoQ로 각각 5.6%, 16.7% 증가한 23.5조원, 10.7조원을 기록하면서 사상 최고 행진을 이어갈 것으로 예상. 내년 1분기부터 HBM3e 12단 제품 비중이 더욱 높아지면서 2026년에도 실적 개선 흐름은 이어질 것으로 보이며, 이에 따라 2025년과 2026년 영업이익을 전망을 기존대비 각각 2.2%, 23.2% 상향한 39.6조원과 53.9조원으로 상향. Blackwell Ultra의 경우 주요 Sovereign AI, Stargate 2차 Project, GPU as a Service 업체들의 수요가 클 것으로 예상. ## 주요 실적 및 전망 - 영업이익 및 영업이익률: 영업이익은 912 2,506 5,166 6,873 8,314 22,859 7,970 9,949 10,413 12,025 40,357이며, 영업이익률은 4.4% 33.0% 47.7% 56.7% 56.8% 50.6% 58.7% 58.1% 59.7% 62.6% 59.9%로 제시돼 있습니다. - NAND 부문 매출액 (B): 9,597 4,350 5,091 4,920 4,744 19,106 3,246 4,669 5,469 6,399 19,782이며, Bit Growth (QoQ, YoY)는 34.6% 0.0% -1.2% -15.0% -5.2% -0.4% -17.5% 71.0% 0.5% 25.0% 19.2%이고, ASP 변화율 (QoQ, YoY)은 -51.2% 30.0% 18.5% 15.2% -5.0% 92.2% -20.0% -8.0% 2.0% -5.0% -14.3%입니다. - NAND 영업이익: -8,814 466 498 244 46 1,254 5 23 462 325 815이며, NAND 영업이익률은 -91.8% 10.7% 9.8% 4.9% 1.0% 6.6% 0.2% 0.5% 8.4% 5.1% 4.1%입니다. - Others(C) 매출액: 2,265 497 493 527 395 1,912 812 445 556 559 2,371이며, 영업이익은 171 -86 -195 -87 -278 -645 -535 -759 -122 -140 -1,557이고, 영업이익률은 7.6% -17.3% -39.6% -16.4% -70.2% -33.7% -65.9% -170.8% -22.0% -25.0% -65.7%입니다. - 세전 계속사업이익: -11,658 2,373 5,052 6,879 9,581 23,885 9,299 8,723 9,496 11,587 39,106; 법인세는 -2,520 456 932 1,126 1,575 4,088 1,191 1,745 1,558 1,902 6,395; 지배주주 순이익은 -9,112 1,919 4,120 5,749 8,000 19,789 8,107 6,996 7,959 9,710 32,771입니다. ## 추가 메모 - 기업 ESG 평가결과는 '우수'이며, 평가일은 2025.07.10. 자료: NICE신용평가, 현대차증권. - 환경(E): 온실가스 및 에너지 저감 수준 '미흡(C)', 환경경영정책 및 관리체계 '양호(B)', 오염관리 수준 '양호(B)' - 사회(S): 근무환경 수준 '우수(A)', 다양성 '양호(B)', 안전관리 및 정보보호 수준 '매우 우수(S)', 공급망 및 커뮤니티 관리 수준 '매우 우수(S)' - 지배구조(G): ESG경영의지 및 의사결정체계 수준 '매우 우수(S)', 이사회 및 감사위원회 운영의 적정성 수준도 '매우 우수(S)' - 주주가치 제고 노력 수준은 '우수(A)', 기업윤리 수준은 '매우 우수(S)', 보고의 투명성 수준은 '우수(A)' - 현금흐름표: 영업활동으로인한현금흐름 2023 4,278, 2024 29,796, 2025F 41,509, 2026F 56,978, 2027F 62,178; 기말현금 2023 7,587, 2024 11,205, 2025F 24,417, 2026F 55,038, 2027F 88,255. - 당기순이익 및 주당순이익(EPS): 당기순이익 -9,138, 19,797, 32,711, 43,072, 47,039; EPS(당기순이익 기준) -12,552, 27,193, 44,932, 59,164, 64,614; EPS(지배순이익 기준) -12,517, 27,182, 45,015, 59,312, 64,776. - 밸류에이션 지표: P/E(당기순이익 기준) N/A, 6.4, 6.0, 4.5, 4.2; P/B(자본총계 기준) 1.9, 1.7, 1.9, 1.3, 1.0; EV/EBITDA(Reported) 21.1, 3.8, 3.6, 2.3, 1.7. - 투자활동 현황 및 CAPEX: 투자활동으로인한현금흐름 -7,335, -18,005, -27,959, -25,820, -28,556; 유형자산의 증가(CAPEX) -8,325, -15,946, -22,816, -24,567, -27,023. - 투자의견 및 업종투자의견: 투자의견 BUY; 업종투자의견은 3등급으로 구분.

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• - 6개월 목표주가 325,000원 (25년 예상 지배주주 BPS에 Target P/B 2.3배 적용)에 투자의견 매수를 유지.
• - 2분기 매출액 22.2조원, 영업이익 9.2조원으로 추정치를 각각 11.6%, 2.3% 상회하는 Earnings Surprise를 기록; 매출액이 추정치를 크게 상회한 이유는 DRAM과 NAND Bit Growth가 관세 부과 전 Pull In 수요에 힘입어 25.1%, 71%를 기록했기 때문.
• - 3분기에는 DRAM Bit Growth가 2.7%, NAND Bit Growth가 0.5%로 둔화될 것으로 예상하나, Blackwell향 HBM3e 출하량에 힘입어 DRAM Blended ASP가 QoQ로 10.1% 상승; 3분기 매출액과 영업이익은 QoQ로 각각 5.6%, 16.7% 증가한 23.5조원, 10.7조원을 기록하면서 사상 최고 행진을 이어갈 것으로 예상.
• - 내년 1분기부터 HBM3e 12단 제품 비중이 더욱 높아지면서 2026년에도 실적 개선 흐름은 이어질 것으로 보이며, 이에 따라 2025년과 2026년 영업이익을 전망을 기존대비 각각 2.2%, 23.2% 상향한 39.6조원과 53.9조원으로 상향. Blackwell Ultra의 경우 주요 Sovereign AI, Stargate 2차 Project, GPU as a Service 업체들의 수요가 클 것으로 예상
• - 영업이익은 912 2,506 5,166 6,873 8,314 22,859 7,970 9,949 10,413 12,025 40,357이며, 영업이익률은 4.4% 33.0% 47.7% 56.7% 56.8% 50.6% 58.7% 58.1% 59.7% 62.6% 59.9%로 제시돼 있습니다.