안개는 여전히 껴있습니다...

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 50,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3분기 실적 요약 - 3분기 연결 매출액 3조 9.781억원(-12.2%yoy), 영업이익 485억원(-90.0%yoy), BEP 수준의 시장 컨센서스 부합. 고객 감사 패키지(8월 통신요금 50% 할인, 멤버십 제휴 할인 확대 등)와 과징금 영향 반영. 2) 배당 리스크 및 현금 배당 이슈 - 일회성 요인에 따른 실적 부진은 시장의 예상 범위 내에 있었으나, 이를 근거로 한 3분기 분기 배당 미지급 결정은 예상 밖의 부정적인 이슈. - 4분기 배당 리스크 부각은 연말 조직 개편에 따른 추가 비용(약 1,700억 원 추정)까지 더해져 4분기 연속 배당 미지급 가능성을 배제할 수 없음. - 4분기 배당 리스크 부각으로 외국인 투자자 이탈 요인이 될 가능성. - 실제배당 중단 시 12M Fwd DPS는 2,490원, 배당수익률은 기존 6%대에서 4.7%까지 하락하므로 이에 따른 주가 조정은 불가피할 전망. 3) 성장 모멘텀 및 중장기 전망 - AWS, OpenAI 등 글로벌 하이퍼스케일러와의 협력을 통한 AI 사업 성장과 내년 일회성 비용(유심교체비, 감사패키지 등) 소멸로 2026년은 본격적인 회복의 원년이 될 전망. - 다만 단기적으로는 배당 불확실성 해소가 주가 회복의 선결 과제이므로 보수적 접근을 권고. - 투자의견 HOLD 유지, 목표주가는 50,000원으로 하향 조정. 배당 불확실성 증가에 따른 멀티플 하향 적용에 기인. ## 주요 실적 및 전망 - 3분기: 매출액 3조 9.781억원(-12.2%yoy), 영업이익 485억원(-90.0%yoy), BEP 수준의 시장 컨센서스 부합. 고객 감사 패키지 비용 및 과징금 영향 반영. - 배당 관련: 3분기 배당 미지급, 4분기에도 배당 미지급 가능성 언급. 4분기 비용 추가(약 1,700억원 추정) 반영. - 배당 및 주가: 12M Forward DPS는 2,490원, 배당수익률은 4.7%까지 하락 가능성. - 2026년 전망: DPS 3,540원으로 회복 전망. 2025년 실적이 해킹 사태 이전 수준으로 정상화되면서 배당 원복 여부에 대한 명분이 약화될 수 있음. - 중장기 가치 요인: AI 협력 확대 및 비용 소멸을 통한 회복 기대. ## 추가 메모 - 배당 불확실성 증가에 따른 멀티플 하향 적용에 기인.

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• - 3분기 연결 매출액 3조 9.781억원(-12.2%yoy), 영업이익 485억원(-90.0%yoy), BEP 수준의 시장 컨센서스 부합. 고객 감사 패키지(8월 통신요금 50% 할인, 멤버십 제휴 할인 확대 등)와 과징금 영향 반영.