높은 베타의 이유

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 250,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 목표주가 산정 및 반영 근거 - 키움증권의 목표주가를 1) 실적 추정치 조정, 2) 무위험수익률 조정 등을 종합적으로 반영하여 250,000원으로 상향한다. 목표주가는 Target PBR 1.09배에 25E BVPS 233,482원을 적용하여 산출했다. 2) 투자리스크 - 투자리스크로는 1) 국내 증시 및 거래대금에 따른 높은 민감도, 2) 리테일 신용융자 한도 소진 우려 등을 제시한다. 3) 최근 실적 및 수익구조의 변화 요인 - 2Q25 지배순이익 3,097 억원(+33.7% YoY) 기록 - 별도 기준 순 위탁매매수수료손익은 1,581 억원(+22.3% YoY)로 증가 - 전체 수수료이익은 2,513 억원(+32.8% YoY)으로 큰 폭 상승 - 공매도 재개 등에 따라 증권대여수수료도 256억원(+196% YoY)으로 늘어났으며 - IB 수수료손익도 773 억원(+49.4% YoY)로 크게 증가 - S&T 부문도 우호적인 시장 환경을 바탕으로 양호한 이익을 시현했으며 - 한편 설용진 연결 기준 지배순이익은 별도 3,369 억원(+63% YoY) 대비로는 다소 낮은 모습을 기록했다(이는 리테일 신용공여 한도 확보 등을 위해 자산운용 자회사에서 약 600 억원의 중간배당을 실시한 영향에 기인) ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 지배순이익: 3,097 억원(+33.7% YoY) 기록, 컨센서스를 상회하는 실적 - 별도 기준 수수료손익: 1,581 억원(+22.3% YoY) - 수수료이익: 2,513 억원(+32.8% YoY)으로 큰 폭 상승 - 공매도 재개 등에 따른 증권대여수수료: 256억원(+196% YoY) 증가 - IB 수수료손익: 773 억원(+49.4% YoY) - S&T 부문: 우호적인 시장 환경을 바탕으로 양호한 이익 시현 - 2025F BPS: 233,482원에 Target PBR 1.09배 적용 - 목표주가: 250,000 원, 현재가(참고): 216,500 원 - Upside: 15.5% - 시나리오별 목표주가 상승/하락 여력 - Upside case: 48% - Bull case: 목표주가 321,100 - Bear case: 목표주가 171,700 - Fair P/B: Bull case 1.38, Bear case 0.74 ## 추가 메모 - 시나리오별 구성(상향/하향 여력) 및 관련 수치: Sustainable ROE, COE, Growth, Premium/Discount, Fair P/B 등 세부 수치가 제시되어 있음 - Upside case: Sustainable ROE 15.7%, COE 9.1%, Growth 0%, Premium/Discount -20.0%, Fair P/B 1.38, 목표주가 321,100 - Bear case: Sustainable ROE 11.2%, COE 9.1%, Growth 0%, Premium/Discount -40.0%, Fair P/B 0.74, 목표주가 171,700, Downside -21% - 2025년 예상 수익성 및 재무지표 관련 세부 항목은 표 내 수치로 제시되어 있으며, 본 요약은 원문에 기재된 숫자/의견을 그대로 반영함.

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• - 키움증권의 목표주가를 1) 실적 추정치 조정, 2) 무위험수익률 조정 등을 종합적으로 반영하여 250,000원으로 상향한다. 목표주가는 Target PBR 1.09배에 25E BVPS 233,482원을 적용하여 산출했다.