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## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 88,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 7월 28일 대규모 수주 계약으로 삼성파운드리를 바라보는 우려의 시각은 완화되었다. 2nm 포트폴리오 확대(엑시노스 2600, 테슬라 AI 6 반도체), 3nm 가동률 개선(엑시노스 2500의 갤럭시 플립7/7FE 탑재), 견고한 4nm 가동률(HBM4 Base Die 효과 추가 기대), Legacy에서의 개선 기회(8nm와 CIS) 등을 감안 시, 삼성파운드리의 경쟁력과 이익 환경은 저점을 통과하고 있다는 판단. 2) 10nm 이하 미세 공정에서의 경쟁은 크게 4파전(TSMC, 삼성파운드리, 인텔파운드리, SMIC)으로 압축되었으나, SMIC는 미국 상무부 블랙리스트에 등재되어 중국 외 글로벌 고객사향 물량 확보가 불가능하다. 따라서 중국 외 수주 전제하의 실질적 경쟁은 3파전으로 봐도 무방하다. 주요 거래선의 경우 여전히 TSMC의 Capa 확보를 최우선시하고 있으며, 2nm 공정의 현재 고객으로 Apple, Nvidia, AMD 등이 거론된다. 다만 이번 수주 건은 삼성파운드리의 경쟁력이 바닥을 통과했다는 핵심 증거로 작용 가능하며, 최소한 2등 경쟁에서 앞서나갈 기반을 마련해가고 있다는 판단. 3) 2Q25 대비 개선세가 크게 나타날 것이라 생각한다. DRAM 1b Prime을 통한 서버향 제품 대응 역량 개선이 9-10월부터 동반된다면, 범용 DRAM이 가져올 수 있는 이익 모멘텀은 보다 강화될 것이라 생각한다. Mono Die Density를 24Gb까지 높였고, DRAM 3사 중 유일하게 Nvidia의 신형 중국향 GPU (RTX Pro 6000D)향 제품 인증을 완료한 것으로 추정된다. 2025년 구간에는 GDDR7을 독점 공급할 것으로 예상되며, RTX Pro 6000D향 고객 대기 수요가 충분한 만큼 해당 효과로 5,000억원 초중반의 매출 상향이 가능할 것으로 판단된다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원) - 1Q25: 79,141 - 2Q25P: 74,000 - 3Q25E: 81,139 - 4Q25E: 77,281 - 2024: 300,871 - 2025E: 311,561 - 2026E: 329,965 - DS 사업부문 매출액(십억원) - 1Q25: 25,131 - 2Q25P: 27,550 - 3Q25E: 31,396 - 4Q25E: 31,651 - 2024: 111,066 - 2025E: 115,728 - 2026E: 131,864 - 메모리반도체 매출액 및 세부 - 총매출(십억원) - 2024: 84,463 - 2025E: 90,264 - 2026E: 103,638 - DRAM(십억원) - 2024: 53,255 - 2025E: 62,897 - 2026E: 75,714 - NAND(십억원) - 2024: 31,208 - 2025E: 27,367 - 2026E: 27,924 - 영업이익 및 영업이익률(십억원/%) - 2024: 영업이익 32,726; 영업이익률 12 - 2025E: 영업이익 28,244; 영업이익률 11 - 2026E: 영업이익 40,447; 영업이익률 16 - 1Q25: 영업이익 6,685; 영업이익률 8 - 2Q25: 영업이익 4,600; 영업이익률 6 - 3Q25: 영업이익 9,398; 영업이익률 12 - 4Q25: 영업이익 7,560; 영업이익률 10 - 1Q26E: 영업이익 7,349; 영업이익률 9 - 2Q26E: 영업이익 9,220; 영업이익률 12 - 3Q26E: 영업이익 13,216; 영업이익률 15 - 4Q26E: 영업이익 10,662; 영업이익률 13 - 향후 전망 요약 - 연간 영업적자는 2025년 7.4조원에서 2026년 2.3조원으로 축소될 것으로 전망. ## 추가 메모 - 제시일자 25.05.28 투자의견 Buy 목표주가 74,000 - 제시일자 25.07.30 투자의견 Buy 목표주가 88,000 - 괴리율(평균,%) 16.96 - 향후 6개월간 시장수익률 대비 주가 상승 10%p 이상 주가 상승 예상

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• - 7월 28일 대규모 수주 계약으로 삼성파운드리를 바라보는 우려의 시각은 완화되었다.
• - 2nm 포트폴리오 확대(엑시노스 2600, 테슬라 AI 6 반도체), 3nm 가동률 개선(엑시노스 2500의 갤럭시 플립7/7FE 탑재), 견고한 4nm 가동률(HBM4 Base Die 효과 추가 기대), Legacy에서의 개선 기회(8nm와 CIS) 등을 감안 시, 삼성파운드리의 경쟁력과 이익 환경은 저점을 통과하고 있다는 판단.
• - 분기 영업적자 폭 축소는 하반기보다 가시성 있게 나타날 것이며, 연간 영업적자는 2025년 7.4조원에서 2026년 2.3조원으로 축소될 것으로 전망.
• - 투자의견 BUY; 6개월 목표주가 88,000원; 현재주가 70,400원.
• - 10nm 이하 미세 공정에서의 경쟁은 크게 4파전 (TSMC, 삼성파운드리, 인텔파운드리, SMIC)으로 압축되었으며, SMIC는 미국 상무부 블랙리스트에 등재되어 중국 외 글로벌 고객사향 물량 확보가 불가능하다. 그렇다면, 중국 외 수주 전에 있어 실질적인 경쟁은 3파전 (TSMC, 삼성파운드리, 인텔파운드리)이라 봐도 무방하다.