2분기 실적 쇼크보다는 호텔 가치 상승에 주..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Trading Buy (유지) - 목표주가: 55,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2분기 실적 흐름과 부진 요인 - 2분기 연결기준 매출액은 1조 254억 원(+2.3% YoY), 영업이익은 87억 원(-68.5% YoY)을 달성하여 시장 영업이익 기대치인 163억 원을 -46.6% 하회하였다. - 면세점은 공항 트래픽 증가와 도매채널 비중 확대에 따라 매출액이 전분기 대비 +2.8% 증가하였으나, 환율 하락에 따른 원가 부담, 시내면세점 할인율 증가에 따른 마진 하락, 공항면세점 고정비 부담이 전체 실적 하락의 주요 요인으로 작용하였다. 2) 호텔사업부 펀더멘탈 및 수익성 흐름 - 호텔사업부의 영업실적은 당사 추정치를 상회하였다. - 방한외국인 증가와 구조적 공급 부족 현상이 지속되면서 ADR(객실단가)과 OCC(투숙율) 모두 안정적인 흐름을 이어간다고 분석된다. - 제주지역 방문객 감소 등의 요인이 일부 반영될 수 있다. 3) 향후 파이프라인 및 성장 모멘텀 - 향후 파이프라인 확대를 통해 추가 성장이 기대된다. 국내 파이프라인으로 신라스테이 세종 259실, 신라모노그램 강릉 917실, 부산 478실, 남해 197실, 제주 관련 후보 등이 포함되어 있다. 중국 파이프라인으로 신라모노그램 시안 260실 등도 제시되어 있다. - 표 4에 제시된 위탁운영 및 파이프라인 규모는 2,111실+α 수준으로 제시되어 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 연간 실적 흐름(단위: 억 원) - 매출액: 2023년 3,568; 2024년 3,948; 2025F 4,066; 2026F 4,608; 2027F 5,024 - 영업이익: 2023년 91; 2024년 -5; 2025F 44; 2026F 99; 2027F 130 - 2023년 영업이익률: 2.6%; 2024년: -0.1%; 2025F: 1.1%; 2026F: 2.1%; 2027F: 2.6% - 2025F EPS: 307원; 2026F EPS: 1,569원 - 2025F 배당수익률: 0.0% - 요약: 면세점 부진이 2분기에 실적 하락의 큰 요인으로 작용하였으나, 호텔사업부의 펀더멘탈은 강화 중으로 파이프라인 확대와 해외/제주 지역 수요 회복에 따른 성장이 기대된다. ## 추가 메모 - 외국인 지분율: 12.9% - 현 시가총액 등 기타 수치 및 상세 재무표는 본문 표 참조. - 향후 2025년~2027년 전망은 표에 제시된 F(추정치) 기준이며, 세부 수치는 표 내 수치를 확인해야 함.

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• - 2분기 연결기준 매출액은 1조 254억 원(+2.3% YoY), 영업이익은 87억 원(-68.5% YoY)을 달성하여 시장 영업이익 기대치인 163억 원을 -46.6% 하회하였다.
• - 면세점은 공항 트래픽 증가와 도매채널 비중 확대에 따라 매출액이 전분기 대비 +2.8% 증가하였으나, 환율 하락에 따른 원가 부담, 시내면세점 할인율 증가에 따른 마진 하락, 공항면세점 고정비 부담이 전체 실적 하락의 주요 요인으로 작용하였다.