2Q25 Review: 주춤한 실적 속, 하반기 개선 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 58000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 연결실적은 매출액 1조 254억원(YoY +2.3%), 영업이익 87억원(YoY -68.5%, OPM 0.8%)으로, 영업이익 기준 컨센서스 대비 46.3% 하회. 컨센서스를 하회한 주된 원인은 시내 면세점 영업이익률 하락에 기인(1Q HSD%, 2Q LSD% 추정) 2) 면세: 매출액 8,502억원(QoQ +2.8%, YoY +2.1%), 영업이익 -113억원(QoQ 적지, YoY 적전) 기록. 시내 면세점 매출액은 QoQ +15% 증가하였으며, 주된 요인은 도매 비중 확대(2Q 57%, 1Q 49% )에 기인. 다만 도매 확대에 따른 할인율 상승, 통상적 재고처분 및 환율 하락 기조에 따른 원가율 상승으로 OPM은 1분기 대비 하락. 국내 공항점은 객단가 상승에 힘입어 QoQ +8% 증가 추정되며, 인천공항 여객 감소에 따라 임차료가 일부 감소하며 전분기대비 적자 폭 축소. 해외 면세점은 홍콩공항 기준 연간 YoY -10% 수준의 임차료 감면 효과로 적자 폭 전분기 대비 축소 3) 호텔&레저: 매출액 1,752억원(YoY +3.2%), 영업이익 200억원(YoY –2.9%, OPM 11.4%) 기록. 서울 호텔 및 스테이는 호텔 성수기 진입과 외국인 수요 확대에 따라 매출 증가. 특히 스테이는 도심 점포 중심의 수요 확대가, 서울 호텔은 식음 및 연회 매출 성장이 각각 기여(매출액 기준 서울호텔 YoY +7.6%, 스테이 YoY +7.3%). 제주 호텔은 전년동기 대비 OCC 하락폭이 1Q -16%p에서 2Q -3%p로 축소되며, 점진적인 회복 흐름을 보인 것으로 판단. 다만, 제주 호텔 매출 감소, 외부 여행 사이트 수수료 증가, 인건비 상승 등으로 인해 전체 영업이익은 소폭 감소 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약: 매출액 1조 254억원, YoY +2.3%; 영업이익 87억원, YoY -68.5%, OPM 0.8%; 컨센서스 대비 -46.3% 하회. - 면세점 세부: 매출액 8,502억원, QoQ +2.8%, YoY +2.1%; 영업이익 -113억원. - 호텔&레저 세부: 매출액 1,752억원, YoY +3.2%; 영업이익 200억원, YoY -2.9%, OPM 11.4%. - 하반기 전망: 하반기 개선 기대감은 여전히 유효. 하반기에는 중국 무비자 정책 시행, 국내 콘서트, APEC 개최 등이 면세 및 호텔 수요 확대에 긍정적으로 작용할 것으로 기대. - Forecast earnings & Valuation(요약): - 2023: 매출액 3,568십억원, 영업이익 91.2십억원, OP마진 2.6%, EPS 2,186원 - 2024: 매출액 3,947.6십억원, 영업이익 -5.2십억원, OP마진 -0.1%, EPS -1,567원 - 2025E: 매출액 4,094십억원, 영업이익 37.6십억원, OP마진 0.9%, 순이익 2.9십억원, EPS 73원 - 2026E: 매출액 4,266십억원, 영업이익 89.5십억원, OP마진 2.1%, 순이익 54.2십억원, EPS 1,382원 - 2027E: 매출액 4,419십억원, 영업이익 110.5십억원, OP마진 2.5%, 순이익 73.0십억원, EPS 1,861원 ## 추가 메모 - 도매 확대에 따른 할인율 상승, 재고처분 및 환율 하락 기조에 따른 원가율 상승으로 OPM은 1분기 대비 하락. - 제주 호텔 OCC 하락폭이 1Q -16%p에서 2Q -3%p로 축소되어 점진적 회복 흐름. - 해외 면세점은 홍콩공항 기준 연간 YoY -10% 수준의 임차료 감면 효과로 적자 폭 전분기 대비 축소.

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