황제주의 질주, 멈출 이유가 없다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,500,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 서프라이즈의 주도 및 수익성 개선 - 2Q25 연결 매출 1조 5,253억원(YoY +27.8%), 영업이익 1,642억원(YoY +162.1%, OPM 10.8%); 건설 부문 일회성 요인(-240억원)을 제거하면 연결 영업이익은 1,883억원, OPM은 12.4%로 추정된다. 2) 중공업 부문 주도 및 북미 고수익 구조의 확대 - 중공업 매출 1조 611억원(YoY +42.5%), 영업이익 1,685억원(YoY +159.2%, OPM 15.9%). 미국 생산 법인 OPM은 35%를 상회했고, 전력 부문 OPM도 18.7%. 현재 중공업 내 북미 매출 비중은 23%이나, 신규 수주 중 북미향이 53%에 달한다. 3) 신규 수주 증가 및 향후 수익성 여력 - 2Q25 중공업 신규 수주는 2조 1,970억원(YoY +45.9%)으로 사상 최대치였고, 북미향 수주는 1조원을 초과하며 전체의 53%. 수주잔고는 10조 7,177억원(YoY +63.1%)이다. 건설 부문은 올해 준공 예정 3개 현장 중 2곳은 분양률 90% 이상으로 추가 손실 가능성이 낮다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억원): 2024 4,552; 2025F 4,865; 2026F 5,703 - 영업이익(단위: 십억원): 2024 390; 2025F 440; 2026F 582 - 영업이익률: 2024 8.6%; 2025F 9.0%; 2026F 10.2% - 당기순이익(단위: 십억원): 2024 239; 2025F 335; 2026F 446 - PER: 2024 18.3; 2025F 25.7; 2026F 19.3 - 시가총액: 8,625 (십억원) - 2023A-2027F 손익 요약(단위: 십억원) - 매출액: 4,301 → 4,895 → 5,843 → 6,637 → 8,101 - 매출원가: 3,663 → 4,103 → 4,605 → 5,130 → 6,154 - 매출총이익: 638 → 792 → 1,237 → 1,507 → 1,946 - 영업이익: 258 → 362 → 643 → 876 → 1,210 - EBITDA: 343 → 435 → 724 → 958 → 1,307 - 영업외손익: -88 → -139 → -149 → 59 → 150 - 유동자산 및 구성(단위: 십억원) - 유동자산: 2,351 → 3,036 → 4,486 → 6,187 → 8,370 - 현금 및 현금성자산: 278 → 249 → 1,138 → 2,384 → 3,728 - 매출채권 및 기타채권: 1,093 → 1,330 → 1,609 → 1,828 → 2,231 - 재고자산: 726 → 885 → 1,057 → 1,200 → 1,465 - 비유동자산 및 장부자산(단위: 십억원) - 비유동자산: 2,410 → 3,182 → 3,270 → 3,343 → 3,597 - 유형자산: 1,281 → 2,172 → 2,212 → 2,244 → 2,414 - 관계기업등 지분관련자산: 32 → 36 → 43 → 49 → 60 - 결산(12월) 기준 주요 지표(당기순이익, EPS) - 당기순이익: 2023A 132; 2024A 223; 2025F 371; 2026F 702; 2027F 951 - EPS: 12,438; 23,876; 38,551; 73,007; 98,975 - 투자지표 및 수익성 지표 - EBITDA 마진: 8.0%; 8.9%; 12.4%; 14.4%; 16.1% - ROIC: 11.9%; 18.9%; 20.9%; 27.8%; 34.5% - ROA: 2.5%; 4.1%; 5.1%; 7.9%; 8.6% - ROE: 11.3%; 14.9%; 15.1%; 19.5%; 19 - 투자등급 및 목표주가 추이 - 2025-07-28: Buy, 1,500,000원 - 2025-07-04: Buy, 1,220,000원 - 2024-05-10: Not Rated, 800,000원 ## 추가 메모 - 기준일: 2025-07-26 - 구분 투자의견 비율(%) 합계 100.0: Strong Buy 0%, Buy 94.3%, Hold 5.7%, Sell 0 - 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 - 투자등급 가이드라인 및 업종 투자등급: Strong Buy: +30% 이상, Buy: 15% 이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15% 이하; 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분; 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경.

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• - 2Q25 연결 매출 1조 5,253억원(YoY +27.8%), 영업이익 1,642억원(YoY +162.1%, OPM 10.8%); 건설 부문 일회성 요인(-240억원)을 제거하면 연결 영업이익은 1,883억원, OPM은 12.4%로 추정된다.
• - 실적 서프라이즈를 주도한 것은 중공업 부문으로, 매출 1조 611억원(YoY +42.5%), 영업이익 1,685억원(YoY +159.2%, OPM 15.9%). 미국 생산 법인의 OPM은 35%를 상회했고, 전력 부문 OPM도 18.7%를 기록했다.
• - 현재 중공업 내 북미 매출 비중은 23%이나, 신규 수주 중 북미향이 53%에 달한다. 따라서 향후 북미 고수익 물량의 본격적인 매출 인식에 따라 수익성은 추가 상승 여지가 크다.
• - 건설 부문은 올해 준공 예정 3개 현장 중 2곳은 분양률 90% 이상으로 추가 손실 가능성이 낮다.
• - 2Q25 중공업 신규 수주는 2조 1,970억원(YoY +45.9%)으로 사상 최대치를 기록했고, 북미향 수주는 1조원을 초과하며 전체의 53%를 차지한다. 수주잔고는 10조 7,177억원(YoY +63.1%)이다.