2Q25P Review: 높은 배당수익률 기대

## 투자의견 및 목표주가 (투자의견과 목표주가를 명확하게 정리) - 투자의견: Buy - 목표주가: 79000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25P 실적 및 수익성 개선/해외성장 - 2Q25P 매출액 1,211 억원, 영업이익 198억원으로 전년동기 대비 각각 24.7%, 22.8% 감소. - OPM 16.3%(+0.4pp), GPM 59.5%(+4.0pp)로 개선. 원인은 골프시뮬레이터 프로모션 비용 감소에 따른 TwoVision NX ASP 상승 및 국내외 직영점 재정비/비용집행 효율화. - 해외 매출 35.0% 증가해 매출비중이 20.9% 차지. - 3Q25 Preview 및 투자관: 3Q25 매출액 1,348억원, 영업이익 295억원으로 전년동기 대비 매출액은 7.8% 감소하지만 영업이익은 7.5% 증가 예상. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 79,000원이며 현재가 68,000원(07/25). 2. 해외사업 성장 및 가맹/시스템 전환 현황 - 2Q25 가맹사업 매출액 전년동기 대비 42.1% 감소, 라운드 수 2,204만 라운드(-4.4% YoY). TwoVision NX 전환율 78% (가맹점 21,911대 중 17,129대 전환). - GDR 사업은 매장 재정비로 직영점 수 63개 → 29개로 감소해 매출액 전년대비 45.5% 감소. 다만 GDR 시스템 수는 20,838개 → 22,706개로 증가. - 해외 성장: 해외 매출 35.0% 증가, NX TwoVision NX의 해외 출시 효과에 기인. 미국은 신규 GS 출시 효과로 하드웨어 매출 증가, 골프존 소셜(4개), 골프존레인지(2개) 활성화로 직영점 매출 증가. 일본 및 직판 사업도 NX 출시 효과에 따른 하드웨어 판매 증가 기여. 3. 3Q25 Preview 및 투자관 - 3Q25 추정 실적: 매출액 1,348 억원, 영업이익 295 억원. 전년동기 대비 매출액 7.8% 감소, 영업이익 7.5% 증가 예상. - 평가: 목표주가 79,000원, 투자의견 BUY 유지. 현재주가는 2025년 예상실적 기준 PER 7.2배로 국내 유사업체 평균 PER 10.1배 대비 할인되어 거래 중. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25P 매출액은 1,211 억원, yoy 증가율은 -24.7%, qoq 증가율은 -6.8%. - 2Q25P 매출총이익은 72.0 십억원, 매출총이익률은 59.5%. - 2Q25P 영업이익은 19.8 십억원, 영업이익률은 16.3%. - 2Q25P 당기순이익은 10.9 십억원, 당기순이익률은 9.0%, 지배당기순이익은 11.5 십억원, 지배당기순이익률은 9.5%. - 매출액(십억원) 추이: 2015A 201.6, 2016A 217.0, 2017A 200.1, 2018A 198.7, 2019A 247.0, 2020A 298.5, 2021A 440.3, 2022A 617.5, 2023A 685.1, 2024A 620.0, 2025F 518.7, 2026F 561.9 - 증가율: -, 7.6, -7.8, -0.7, 24.3, 20.9, 47.5, 40.2, 10.9, -9.5, -16.3, 8.3 - 2024A 기준 사업별 매출액 및 비중: 가맹사업 311.5 (50.2%), 비가맹사업 101.1 (16.3%), GDR사업 55.7 (9.0%), 해외사업 87.3 (14.1%), 기타 64.5 (10.4%) - 영업이익(십억원) 및 영업이익률(%): 2015A 49.6, 2016A 43.7, 2017A 37.5, 2018A 28.2, 2019A 32.3, 2020A 51.6, 2021A 107.7, 2022A 148.7, 2023A 114.5, 2024A 95.8, 2025F 94.5, 2026F 107.7; 영업이익률: 24.6, 20.2, 18.7, 14.2, 13.1, 17.3, 24.5, 24.1, 16.7, 15.5, 18.2, 19.2 - 당기순이익(십억원) 및 당기순이익률(%): 2015A 36.5, 2016A 36.5, 2017A 79.4, 2018A 20.4, 2019A 16.2, 2020A 37.5, 2021A 76.4, 2022A 111.6, 2023A 73.6, 2024A 42.0, 2025F 56.1, 2026F 60.6; 당기순이익률: 18.1, 16.8, 39.7, 10.3, 6.6, 12.6, 17.4, 18.1, 10.7, 6.8, 10.8, 10.8 - 2023A~2027F 주요 수치(요약): 매출액 2023A 685.1, 2024A 620.0, 2025F 518.7, 2026F 561.9, 2027F 598.8; EPS(원): 2023A 12,670, 2024A 7,937, 2025F 9,498, 2026F 9,972, 2027F 12,227; DPS(원) 및 배당수익률: DPS 4,500; 4,000; 4,000; 4,000; 4,000; 배당수익률 4.9, 6.1, 5.9, 5.9, 5.9; EV/EBITDA: 3.4, 2.5, 2.4 - ROE/ROIC 및 유동성: ROE 20.4, 11.6, 13.5, 13.6, 15.2; ROIC 21.5, 13.8, 17.2, 20.6, 22.3; 유동비율 199.9, 220.4, 229.1, 255.3, 282.9 - 투자의견 분포(2025.06.30 기준): STRONG BUY(매수) 0%, BUY(매수) 98%, HOLD(중립) 2%, REDUCE(매도) 0% ## 추가 메모 - 참고: 2025.07.25 종가 기준, 컨센서스 적용. 골프존은 당사 추정 - 해외 매장 현황: 도표 5에 해외 매장별 매출 현황 및 추이가 제시되며, 직판 베트남 35가 표시되어 있다. - 해외 매장/직판 현황 및 배당 관련 포인트: 도표 6은 분기별 해외사업 매출 추이를, 도표 7은 연간별 해외 사업 매출 추이를 십억원 단위로 제시한다. 도표 8에 배당금 및 배당수익률 추이가, 도표 9에 배당총금액 및 배당 성향이 제시된다. - 배당수익률은 7.0이고 배당성향은 90이다.

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• - 2Q25P Review: 매출액 1,211 억원, 영업이익 198억원으로 전년동기 대비 각각 24.7%, 22.8% 감소.
• - 수익성 개선 및 해외성장: OPM 2Q25P 16.3%(+0.4pp), GPM 2Q25P 59.5%(+4.0pp)로 개선, 원인으로 골프시뮬레이터 프로모션 비용 감소에 따른 TwoVision NX ASP 상승 및 국내외 직영점 재정비/비용집행 효율화가 작용; 해외 매출 35.0% 증가해 매출비중이 20.9%를 차지함.
• - 3Q25 Preview 및 투자관: 3Q25 매출액 1,348억원, 영업이익 295억원으로 전년동기 대비 매출액은 7.8% 감소하지만 영업이익은 7.5% 증가 예상. 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가 79,000원이며 현재가 68,000원(07/25).
• - 2Q25의 핵심 흐름: 가맹사업 매출액은 전년동기 대비 42.1% 감소했고, 라운드 수는 2,204 만 라운드로 전년동기 대비 4.4% 감소하였으며, TwoVision NX의 전환율은 78% (가맹점 21,911 대 중 17,129 대 전환)로 나타남. 또한 GDR 사업은 사업 재정비에 따른 매장 감소(GDR 직영점 수: 2Q24A 63개 → 2Q25P 29개)로 매출액이 전년동기 대비 45.5% 감소하였으나, GDR 시스템 수는 증가(GDR 시스템 수: 2Q24A 20,838개 → 2Q25P 22,706개).
• - 해외사업 성장: 해외 매출액이 전년동기 대비 35.0% 큰 폭으로 증가했고, NX TwoVision NX의 해외 출시 효과에 기인함. 미국은 신규 GS 출시 효과로 하드웨어 매출이 증가하고 골프존 소셜(4개), 골프존레인지(2개) 활성화로 직영점 매출이 증가했으며, 일본 및 직판 사업도 NX 출시 효과에 따른 하드웨어 판매 증가가 기여로 보임.