바닥 확인

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY(유지) - 목표주가: 117,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 부진과 원인 - 2Q25 매출액 7,762억원(-18%qoq, -18%yoy), 영업손실 777억원(적전qoq, 적전yoy), 당기순손실 763억원(적지qoq, 적전yoy)으로 당사 추정 영업이익을 대폭 하회하는 실적 기록. - IRA 법안 수정 및 AD/CVD로 인한 관망세 지속으로 5~6월 공장 가동 중단하며 대규모 적자 시현. - 가동중단 효과는 고정비 500억원, 재고손실 188억원 반영(폴리실리콘 단위 이익 1Q 0.4 → 2Q -2.2달러/kg로 추정). - 발전은 REC 매출 감소, 도시개발(DCRE)은 1Q 상가 매출 인식 기저효과와 토지 손상 비용 반영으로 부진. 2) 3Q25 전망 및 주요 시황 요인 - 3Q25 매출액 8,536억원(+10%qoq, -6%yoy), 영업이익 9억원(흑전qoq, -95%yoy)으로 전망. - 미국 IRA 정책 확정으로 인한 수요 증가(고객사 재고 평균대비 1/3 수준)로 8월부터 폴리실리콘 공장 가동 시작 전망. - 또한 7월초 발표된 중국의 Anti-Involution 정책으로 인한 태양광 공급 구조조정(최대 30% 폐쇄), 제품 가격 반등으로 점진적인 실적 개선 기대. 3) 내년 이후 전망 및 수익성 여건 - 내년에는 설비 정상 가동이 예상되며 현물 가격 상승으로 추가 수익성 개선도 가능할 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약: 매출액 7,762억원(-18%qoq, -18%yoy), 영업손실 777억원(적전qoq, 적전yoy), 당기순손실 763억원(적지qoq, 적전yoy). - 가동중단 영향: 고정비 500억원, 재고손실 188억원 반영(폴리실리콘 단위 이익 1Q 0.4 → 2Q -2.2달러/kg로 추정). - 부문별 동향: 발전은 REC 매출 감소, 도시개발(DCRE)은 1Q 상가 매출 인식 기저효과와 토지 손상 비용 반영으로 부진. - 3Q25 전망: 매출액 8,536억원(+10%qoq, -6%yoy), 영업이익 9억원(흑전qoq, -95%yoy). - 시황 및 재가동 일정: 미국 IRA 정책 확정으로 인한 수요 증가(고객사 재고 평균대비 1/3 수준)로 8월부터 폴리실리콘 공장 가동 시작 전망. 중국의 Anti-Involution 정책으로 인한 태양광 공급 구조조정(최대 30% 폐쇄), 제품 가격 반등으로 점진적인 실적 개선 기대. - 연간/중장기 관점: 내년에는 설비 정상 가동이 예상되며 현물 가격 상승으로 추가 수익성 개선도 가능할 전망. - 2025F 주요 재무 전망(손익 기준, 십억원 단위): 매출액 3,520 / 영업이익 25 / 당기순이익 -51. (참고: 표의 2025F 수치) 참고: 2025년 4분기 이후 가동률 및 수익성 관련 세부 가이던스는 컨퍼런스콜의 Q&A에서 추가로 다뤄졌으며, 8월 재가동, 9월 이후 100% 가동 시점 판단, 미국 및 중국 정책 동향에 따른 수요·공급 구조 변동이 실적에 영향을 줄 것으로 설명되었습니다. Q&A 요지는 아래와 같습니다. - 2Q25 실적 악화 요인 및 재가동 시점: 2Q25 영업손실 -740억원 중 재고평가손실 -188억원, 나머지는 가동 중단에 따른 손실. 재고평가손실은 3Q25 이후 시황 회복 시 환입 가능하며 8월부터 재가동될 것으로 판단. - 3Q25 가동률 가이던스: 80% 이상 가동 시 원가 경쟁력 발생. 8월부터 재가동, 100% 가동 시점은 9월 이후로 판단. - 중국 공급 조정 및 가격 흐름: 선물가격 상승 중이나 중국 내 업체들은 Cash Cost 이하로 판매하며 적자 상태. 중국 정부는 자국 200GW 규모 프로젝트 발표. 미국 외 인도, 아프리카 시장 확대 계획. OBBB 법안에 따라 2026, 2027년 수익성 최대화를 위한 전략 수립 계획. - 반도체용 폴리실리콘 신공장 착공 및 매출 가이던스: 일본 도쿠야마 JV로 신규공장 착공 결정. 수율은 일반 태양광 폴리실리콘 대비 20~30% 낮지만 가격은 2배 이상(30달러 이상). 품질승인 심사 기간 등으로 현 시점 가이던스 제시는 시기상조. - 모듈 사업 인수 여부: 현재는 웨이퍼/셀에 집중, 모듈 사업은 시기상조로 판단. 추가 메모 - 본 요약은 원문에 기재된 사실에 한하여 구성되었으며, 추측 없이 사실만 정리했습니다. - 핵심 수치 및 의견은 원문 표현 그대로 기재했습니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 2Q25 매출액 7,762억원(-18%qoq, -18%yoy), 영업손실 777억원(적전qoq, 적전yoy), 당기순손실 763억원(적지qoq, 적전yoy)으로 당사 추정 영업이익을 대폭 하회하는 실적 기록.
• - IRA 법안 수정 및 AD/CVD로 인한 관망세 지속으로 5~6월 공장 가동 중단하며 대규모 적자 시현.
• - 가동중단 효과는 고정비 500억원, 재고손실 188억원 반영(폴리실리콘 단위 이익 1Q 0.4 → 2Q -2.2달러/kg로 추정).
• - 발전은 REC 매출 감소, 도시개발(DCRE)은 1Q 상가 매출 인식 기저효과와 토지 손상 비용 반영으로 부진.